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【明報文章】2016年的最後兩周，是內地債市的混亂兩周。
12月14日有報道稱，國海證券債券團隊負責人張楊「失聯」，其讓廊坊銀行代持的100億元債券出現較大虧損。15日，國海證券公告稱，員工張楊、郭亮私刻公司印章，冒用公司名義進行債券交易。為此，廣西證監局檢查組進駐國海調查。18日，公安機關對國海證券被偽造印章案件立案。
其間，涉事的代持機構追問國海是否認帳，並承擔合計可能逾億元的虧損。國海方面則閃爍其辭，只是反覆強調印章是假的。20日，證監會副主席李超親自出面主持協調會，經過5個多小時的拉鋸，國海與20多間代持機構達成一致，願意承擔主要責任，其他機構承擔次要責任。在隨後多日的談判中，國海與多數機構達成解決方案，終於在年底前解決了約八成問題。若以此為模板，料想剩下幾家也會在今年初速戰速決。
事件被內地傳媒稱為「蘿蔔章事件」，比喻私刻公章有如用蘿蔔雕出來一樣兒戲。事件為何能在內地債市引發波動？究竟暴露了多少風險？一家公司找別家公司代持，或為了達到監管要求，暫時將資產交出，換回現金，最後支付本息給代持方即可；或為了放槓桿套利，趁短期利率飈升之際，周轉資產賺利差。
所以代持也就成了「江湖救急」之術，交易員憑「一張臉」出來混，代持協議從不是關鍵，所有人都在和「信用」做交易。交易員都在固有的遊戲規則中，憑自己的「信用」換取對方的信任，大家一起愉快地互相代持，導致理應嚴格執行的流程被忽視，20多家機構均未能在事前審核中發現公章有假，很能說明問題。
繁榮泡沫裏的貪婪
國海事件爆發後，外界談「代持」色變，導致市場人人自危，沒有人敢再拆出資金，債市流動性緊張的局面雪上加霜。原來所有的信任，竟如此脆弱。
即便此時國海已與多數機構達成協議，但共同承擔虧損，等於修改了遊戲規則：原先在代持過程中產生的浮盈浮虧都歸資產真實持有方，代持方不承擔風險，而只賺取拆出資金的利息。一旦代持變為共同投資，以後交易員要如何再信任對手方、如何評估投資風險、如何為資產定價？沒有人知道！
但若「蘿蔔章事件」摧毁的只是市場間的信用，那便是太簡單了。因為支撐交易的動機只是獲利，大量代持背後不過是繁榮泡沫裏的貪婪。國海只是第一個現形者，但絕不會是唯一。可以預見的是，當市場泡沫開始破滅，信用不堪一擊，但若再來一次「資金盛宴」，泡沫重新積聚，健忘的市場定會重蹈覆轍。
作者是內地資深傳媒人
12月14日有報道稱，國海證券債券團隊負責人張楊「失聯」，其讓廊坊銀行代持的100億元債券出現較大虧損。15日，國海證券公告稱，員工張楊、郭亮私刻公司印章，冒用公司名義進行債券交易。為此，廣西證監局檢查組進駐國海調查。18日，公安機關對國海證券被偽造印章案件立案。
其間，涉事的代持機構追問國海是否認帳，並承擔合計可能逾億元的虧損。國海方面則閃爍其辭，只是反覆強調印章是假的。20日，證監會副主席李超親自出面主持協調會，經過5個多小時的拉鋸，國海與20多間代持機構達成一致，願意承擔主要責任，其他機構承擔次要責任。在隨後多日的談判中，國海與多數機構達成解決方案，終於在年底前解決了約八成問題。若以此為模板，料想剩下幾家也會在今年初速戰速決。
事件被內地傳媒稱為「蘿蔔章事件」，比喻私刻公章有如用蘿蔔雕出來一樣兒戲。事件為何能在內地債市引發波動？究竟暴露了多少風險？一家公司找別家公司代持，或為了達到監管要求，暫時將資產交出，換回現金，最後支付本息給代持方即可；或為了放槓桿套利，趁短期利率飈升之際，周轉資產賺利差。
所以代持也就成了「江湖救急」之術，交易員憑「一張臉」出來混，代持協議從不是關鍵，所有人都在和「信用」做交易。交易員都在固有的遊戲規則中，憑自己的「信用」換取對方的信任，大家一起愉快地互相代持，導致理應嚴格執行的流程被忽視，20多家機構均未能在事前審核中發現公章有假，很能說明問題。
繁榮泡沫裏的貪婪
國海事件爆發後，外界談「代持」色變，導致市場人人自危，沒有人敢再拆出資金，債市流動性緊張的局面雪上加霜。原來所有的信任，竟如此脆弱。
即便此時國海已與多數機構達成協議，但共同承擔虧損，等於修改了遊戲規則：原先在代持過程中產生的浮盈浮虧都歸資產真實持有方，代持方不承擔風險，而只賺取拆出資金的利息。一旦代持變為共同投資，以後交易員要如何再信任對手方、如何評估投資風險、如何為資產定價？沒有人知道！
但若「蘿蔔章事件」摧毁的只是市場間的信用，那便是太簡單了。因為支撐交易的動機只是獲利，大量代持背後不過是繁榮泡沫裏的貪婪。國海只是第一個現形者，但絕不會是唯一。可以預見的是，當市場泡沫開始破滅，信用不堪一擊，但若再來一次「資金盛宴」，泡沫重新積聚，健忘的市場定會重蹈覆轍。
作者是內地資深傳媒人
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