李曉佳﹕搞死離岸市場 國際化開倒車

【明報專訊】執筆之時，離岸人民幣的隔夜拆息已回落至單位數字，與上周的風起雲湧相比，登時變得寧靜。但筆者擔心，業界努力多年的人民幣業務，也會一如現時的拆息市場，靜靜地、曲終人散。至於坊間分析員稱，離岸市場波動有利在岸債市吸納境外資金云云，更是偏離現實。正如A股經歷年半前的暴力救市後，海外投資者一瞬間死心，現在內地即使「開放」境內金融市場，離國際化的道路卻已愈走愈遠。


自2015年8月匯改後，連續兩年的1月，離岸人民幣市場都出現挾息盛宴，中資行以超過100厘的隔夜拆息，招呼人民幣短倉的投資者。挾息戰的結果，是令這個已經開始走下坡的離岸市場，進一步加速死亡。


根據渣打銀行的數據，2016年點心債、寶島債及存款證（CD）發行量，按年減少四分之一至3200億元人民幣，但其實當中大部分是存款證，點心債只有約1200億元人民幣。主要原因是人民幣的貶值預期太強，一年貶值逾6％，以美元計價的點心債，整體倒蝕1.6％。加上離岸市場流動性不足，除非一心持有到期，否則要在二手市場交易，成本愈來愈高。


內地企業債 外資持有量不升反跌

然則境內市場是否深受外資歡迎？熊貓債（境外機構在內地發行的人民幣債券）發行量去年大增9倍至1220億元人民幣。而隨着內地在去年初向境外機構全面開放銀行間債市，去年銀行間債市境外機構托管規模增加29.25％，至逾7500億元人民幣，已經超過點心債的餘額。


數據相當亮麗，但增長主要來自國債、政府債及政策銀行債券，都是打算持有到期，而非中途離場的類別。至於企業債、政府支持機構債及商業銀行債券，在開放予外資後，外資持有量不升反跌。熊貓債發行量雖然激增，但仔細一看，發行人當中雖然有波蘭財政部這類海外政府機構，但更多是華潤置地、光大控股等境外中資機構。


宜放寬管制 吸引海外巨大需求

銀行界指，海外機構對於債券的需求，遠超過7500億元的規模；熊貓債發行量雖然激增，但更多大型海外機構對這個市場耍手擰頭。如果中央放寬資本管制，重新激活點心債，離岸市場仍然相當吸引，畢竟在境外市場，才受到國際性評級機構的覆蓋。


「開放」是假面具 不再騙倒人

然而在今天，中國官員所指的每項「短期調控措施」，都有違其國際化的長遠目標。如同股市一樣，在跌市時要暴力救市、歸咎於外資沽空，就不要寄望推出互聯互通，會有大量外資湧入。在調控與開放之間，兩者只可取其一，投資者會記住你今天的選擇，即使日後戴上「開放市場」的面具，大家仍然會記得你的真面目。


[李曉佳 財經澡堂]