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【明報專訊】新的一年，新的希望，祝大家投資有成。
2016年的投資環境不理想。先有中國的熔斷機制股災，後有英國公投意外脫歐、美國總統選舉大熱倒灶的震盪。2016年能夠在股市賺錢的人不多，大多數贏家是集中投資在美國傳統企業的股票。環球債券市場也是很耍人，特朗普當選後這一個多月，就把前10個多月的利潤蒸發掉。
特朗普上場 美債牛市結束
踏入2017年，美國迎來不按牌理出牌的新總統特朗普，中國習核心則進入第二屆執政。前者執政能力待考，後者預計會繼續經濟改革。特朗普的經濟政策，走傳統共和黨利商路線，着重經濟發展，政府會減稅率、增開支，翻炒列根的老路。這個新形勢下，美國通脹率往上、失業率下跌、經濟增長加快、利率趨升。從投資的角度看， 2017年不利美國債券。事實上，自特朗普當選後，美國各種年期和評級的債券孳息率都上升，宣告美國債券牛市終結。
中國債券市場的形勢也不樂觀，12月中的「債災」（大陸評論需要政治正確，多描述為「調整」），雖云是去槓桿的結果，但已經預示中國債市有難。中國債券市場的風險在違約率。根據中誠信國際的報告，2014年發生第一隻企業（上海超日太陽能）債券違約，打破剛性兌付的神話。2016年前11個月，已經有85隻企業債券違約，金額共逾370億元（人民幣•下同），超過2014、15兩年違約的隻數和規模。違約率從2014年的0.07%上升到2015年的0.45%及2016年（前11個月）的0.56%。2017年債券市場有4.3萬億債券將要到期，有分析估計違約金額會超過1000億元。
中國債違約額恐達千億
美國利率上升，也影響歐洲和日本。歐洲雖然還在推行量化寬鬆，日本儘管換花樣搞量化質化寬鬆政策（QQE），但現在利率已經非常低，再下調的空間非常小。環球新興市場債券利率多跟隨美國利率定價。美國進入加息周期，新興市場政府債券便難獨善其身。高息的企業債也不見得能免疫，除非公司業績特別彪炳，信用評價大幅上調。
利率走勢主宰債券價格變化，比較容易預測。股市形勢就複雜難測。一方面加息反映經濟在增長，公司盈利易有驚喜，能刺激股價。另方面加息即是折現率（discount rate）上調，不利股價。利弊相衡，孰輕孰重，不容易判斷。在加息初期，投資者憧憬公司業務增長，股價多有表現。但在加息後期，盈利增長動力衰減，加息對股價有壓力。什麼時候是加息後期，是個動態的問題，現在還沒有頭緒。利率趨升的環境，不利有穩定現金流業務的公司股價。傳統的所謂高息股，例如公用股和收租股，收費增幅難以超越利率加幅，而計算股價的折現率隨利率上調，股價沒法不下跌。金融海嘯之後，全世界競相減息、增加貨幣供應，高息股成為投資者寵兒，既賺息又賺價。高息股的美好歲月，應該告終，要等下個減息期才可重生。
御峰理財董事總經理 mfchan@nobleapex.com
[陳茂峰博士 峰哥EQ]
2016年的投資環境不理想。先有中國的熔斷機制股災，後有英國公投意外脫歐、美國總統選舉大熱倒灶的震盪。2016年能夠在股市賺錢的人不多，大多數贏家是集中投資在美國傳統企業的股票。環球債券市場也是很耍人，特朗普當選後這一個多月，就把前10個多月的利潤蒸發掉。
特朗普上場 美債牛市結束
踏入2017年，美國迎來不按牌理出牌的新總統特朗普，中國習核心則進入第二屆執政。前者執政能力待考，後者預計會繼續經濟改革。特朗普的經濟政策，走傳統共和黨利商路線，着重經濟發展，政府會減稅率、增開支，翻炒列根的老路。這個新形勢下，美國通脹率往上、失業率下跌、經濟增長加快、利率趨升。從投資的角度看， 2017年不利美國債券。事實上，自特朗普當選後，美國各種年期和評級的債券孳息率都上升，宣告美國債券牛市終結。
中國債券市場的形勢也不樂觀，12月中的「債災」（大陸評論需要政治正確，多描述為「調整」），雖云是去槓桿的結果，但已經預示中國債市有難。中國債券市場的風險在違約率。根據中誠信國際的報告，2014年發生第一隻企業（上海超日太陽能）債券違約，打破剛性兌付的神話。2016年前11個月，已經有85隻企業債券違約，金額共逾370億元（人民幣•下同），超過2014、15兩年違約的隻數和規模。違約率從2014年的0.07%上升到2015年的0.45%及2016年（前11個月）的0.56%。2017年債券市場有4.3萬億債券將要到期，有分析估計違約金額會超過1000億元。
中國債違約額恐達千億
美國利率上升，也影響歐洲和日本。歐洲雖然還在推行量化寬鬆，日本儘管換花樣搞量化質化寬鬆政策（QQE），但現在利率已經非常低，再下調的空間非常小。環球新興市場債券利率多跟隨美國利率定價。美國進入加息周期，新興市場政府債券便難獨善其身。高息的企業債也不見得能免疫，除非公司業績特別彪炳，信用評價大幅上調。
利率走勢主宰債券價格變化，比較容易預測。股市形勢就複雜難測。一方面加息反映經濟在增長，公司盈利易有驚喜，能刺激股價。另方面加息即是折現率（discount rate）上調，不利股價。利弊相衡，孰輕孰重，不容易判斷。在加息初期，投資者憧憬公司業務增長，股價多有表現。但在加息後期，盈利增長動力衰減，加息對股價有壓力。什麼時候是加息後期，是個動態的問題，現在還沒有頭緒。利率趨升的環境，不利有穩定現金流業務的公司股價。傳統的所謂高息股，例如公用股和收租股，收費增幅難以超越利率加幅，而計算股價的折現率隨利率上調，股價沒法不下跌。金融海嘯之後，全世界競相減息、增加貨幣供應，高息股成為投資者寵兒，既賺息又賺價。高息股的美好歲月，應該告終，要等下個減息期才可重生。
御峰理財董事總經理 mfchan@nobleapex.com
[陳茂峰博士 峰哥EQ]
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