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【明報專訊】喜歡看「財經連續劇」的讀者，最近不能錯過的劇集就是內地「假章門」了。超過200億元（人民幣，下同）的債券都加蓋了同一家內地券商的假公章，引爆債市。不過，問題的核心其實也不在「假章」，內地債市的高槓桿操作在債價急跌之下已經撐不住了，新一輪債災隨時重臨。
12月15日，內地國債期貨出現歷史性全部跌停的場面。當日傳聞，國海證券相關人員張揚及郭亮偽造公章，並已失聯，第三方代持的100億元債券虧損巨大，瞬間引爆債災。國海立即澄清，指失聯人員早已離職，更不負責債券部門。
隨後出爐的真相，卻比謠言更觸目驚心。這筆涉嫌違約的代持債券規模約200億元，共有22間證券公司和城商行與國海證券簽署的代持協議加蓋了造假公章！國海將責任悉數推給失聯員工，拒絕承認公章有效性，對於虧損的債券一律不願回收。20日，中國證券業協會連夜召開緊急會議，坐鎮各方協商，最終國海證券承認代持協議，但其他機構要與國海共同承擔投資虧損。
這邊廂談判仍在進行中，另一單債務違約扯皮已經迫不及待上演。10億元僑興債涉嫌違約，擔保機構廣發銀行稱擔保文件屬偽造，拒絕承認責任，更指事件涉及金融詐騙。一齣齣「假章門」讓我們對內地金融市場池水之深，不得不打個寒顫。員工到底有什麼動機私造公章呢？
逃避巨額虧損 本能反射
先得說說代持債券怎麼運作。代持債券類似遠期交易協議。具體而言，持有債券的證券行，通過委託第三方代持，來獲取資金，從而再次購買債券，再委託代持。理論上，可以無限循環，並無數倍放大投資槓桿。委託方可以用同一筆資金不斷增加槓桿來買入債券，代持方則不管債券本身盈虧，賺取固定利息。此種交易在內地債市十分普遍，在過去幾年債市不斷上升時，委託方靠槓桿倍大的債券持倉賺個盆滿缽滿。但由於代持債券並不披露於公司業務報表中，為了規避監管，雙方均不願簽訂書面協議，通常只有口頭承諾。別說是「假章」，即使是真章，法律效率也存疑。此業務本身就是監管的灰色地帶。國海「假章門」的根源，絕不是個別職員的信譽問題，而是債價大跌的市况之下，公司為了逃避放大槓桿後巨額虧損的本能反射。
國海證券第三季度季報顯示，截至2016年9月30日，公司總資產451億元，總負債308億元，淨資產138億元。而單單「假章門」涉及的金額就有200億元，已超過淨資產總額。
代持債券普遍 無限放大槓桿
目前，債券代持已是內地機構間的通行做法，據推測總量是萬億元級，債市急跌之下，會有多少違約和扯皮接踵而至呢？此等情形讓人聯想起2015年夏天內地的股災，急速降槓桿之下，昂貴的股價突然崩塌。國海證券的「假章門」已經引發債市期貨歷史性的跌停，而債價的進一步下跌又必然促成更多的代持違約，多米諾骨牌的第一塊已經倒下，後續的債災必將再次光臨。
屬表外資產 風險難以計量
代持債券風險還在於它們都是表外資產，涉事的公司也同時在股市上市，股票投資者對於公司債券資產的風險由於缺乏披露而所知甚少。債市的危機是否會拖垮公司的股價，進而演化出股市的災情呢？唯有拭目以待。
[李曉佳 財經澡堂]
12月15日，內地國債期貨出現歷史性全部跌停的場面。當日傳聞，國海證券相關人員張揚及郭亮偽造公章，並已失聯，第三方代持的100億元債券虧損巨大，瞬間引爆債災。國海立即澄清，指失聯人員早已離職，更不負責債券部門。
隨後出爐的真相，卻比謠言更觸目驚心。這筆涉嫌違約的代持債券規模約200億元，共有22間證券公司和城商行與國海證券簽署的代持協議加蓋了造假公章！國海將責任悉數推給失聯員工，拒絕承認公章有效性，對於虧損的債券一律不願回收。20日，中國證券業協會連夜召開緊急會議，坐鎮各方協商，最終國海證券承認代持協議，但其他機構要與國海共同承擔投資虧損。
這邊廂談判仍在進行中，另一單債務違約扯皮已經迫不及待上演。10億元僑興債涉嫌違約，擔保機構廣發銀行稱擔保文件屬偽造，拒絕承認責任，更指事件涉及金融詐騙。一齣齣「假章門」讓我們對內地金融市場池水之深，不得不打個寒顫。員工到底有什麼動機私造公章呢？
逃避巨額虧損 本能反射
先得說說代持債券怎麼運作。代持債券類似遠期交易協議。具體而言，持有債券的證券行，通過委託第三方代持，來獲取資金，從而再次購買債券，再委託代持。理論上，可以無限循環，並無數倍放大投資槓桿。委託方可以用同一筆資金不斷增加槓桿來買入債券，代持方則不管債券本身盈虧，賺取固定利息。此種交易在內地債市十分普遍，在過去幾年債市不斷上升時，委託方靠槓桿倍大的債券持倉賺個盆滿缽滿。但由於代持債券並不披露於公司業務報表中，為了規避監管，雙方均不願簽訂書面協議，通常只有口頭承諾。別說是「假章」，即使是真章，法律效率也存疑。此業務本身就是監管的灰色地帶。國海「假章門」的根源，絕不是個別職員的信譽問題，而是債價大跌的市况之下，公司為了逃避放大槓桿後巨額虧損的本能反射。
國海證券第三季度季報顯示，截至2016年9月30日，公司總資產451億元，總負債308億元，淨資產138億元。而單單「假章門」涉及的金額就有200億元，已超過淨資產總額。
代持債券普遍 無限放大槓桿
目前，債券代持已是內地機構間的通行做法，據推測總量是萬億元級，債市急跌之下，會有多少違約和扯皮接踵而至呢？此等情形讓人聯想起2015年夏天內地的股災，急速降槓桿之下，昂貴的股價突然崩塌。國海證券的「假章門」已經引發債市期貨歷史性的跌停，而債價的進一步下跌又必然促成更多的代持違約，多米諾骨牌的第一塊已經倒下，後續的債災必將再次光臨。
屬表外資產 風險難以計量
代持債券風險還在於它們都是表外資產，涉事的公司也同時在股市上市，股票投資者對於公司債券資產的風險由於缺乏披露而所知甚少。債市的危機是否會拖垮公司的股價，進而演化出股市的災情呢？唯有拭目以待。
[李曉佳 財經澡堂]
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