唐焱﹕通脹上行 股市波動加大

【明報專訊】內地最近公布11月PPI按月暴漲1.5%，是2002年以來最高，按年增長大幅擴大2.1個百分點至3.3%，達到自2011年底以來的最高值。供給側煤炭復產緩慢，需求側用煤高峰來臨，11月焦煤和動力煤價格分別大漲25%和6%，按年漲幅擴大至170%和100%。由於生產成本上升，同時期貨價格在現貨定價中作用加大，在市場情緒帶動下，相關原材料價格大漲。11月黑色金屬市場價格平均按月大漲17%、按年大漲50%，黑色採掘和冶煉行業價格同樣大漲。有色金屬市場價格按月大漲14%，按年大漲40%。化工品價格按月上漲10%，按年大漲25%。同時，國內燃油價格提升，按月小漲2%，按年降幅收窄。


煤炭治理措施頻出 煤價難跌

往前看，煤炭增產已現端倪、動力煤長協已降價、焦煤長協設定價格上限，12月煤炭價格已開始下降。但去產能政策難大幅放鬆、治理污染舉措頻出，未來煤價下行空間受限。同時，由於滯後影響，煤基化工、冶金、電解行業短期仍有提價可能。


另一方面，OPEC八年來首次達成减產協議，油價或將保持在每桶 50美元以上。人民幣匯率貶值將通過進口原材料價格的上升而傳導至國內工業品。加上基建需求支撑，PPI短期漲勢或再度備受矚目，預計高點在明年第一季度或達5%，隨後才會逐漸回落。


原材料價格上升 擠壓中下游利潤

在鮮菜、食品和豬肉帶動下，11月食品CPI按年較上月擴大0.3個百分點至4.0%，按月轉正至0.2%，高於過去三年同期均值。非食品CPI按年連續第三個月擴大至1.8%，按月微升0.1%。嚴查超載提升公路運費，同時國內燃油價格小幅上升、加上去年低基數，交通通訊按年止跌，按月超季節上漲。燃料價格上漲，房價對房租的傳導漸顯，居住價格按年漲幅已由8月的1.5%擴大至2.0%。醫療保健價格堅挺。衣著、家用設備、文教的按月漲幅仍低於往年同期。


從新漲價因素看，原材料價格大漲提升成本壓力、擠壓中下游利潤，信貸超發推升通脹預期和投機，人民幣持續貶值抬升進口價格，嚴查超載提高運費，房價上漲逐漸傳導至租金，明年CPI通脹有上行壓力。但猪周期或難上行，鮮菜高基數或成拖累，糧價或平穩微降，CPI上行空間或受限。預期2017年CPI按年達2.4%，高點或在下半年。


明年或現類滯脹 利率須跟隨向下

「類滯脹」或是明年經濟形勢的主要表現。結構因素疊加周期性因素，明年經濟下行壓力依舊。但是供應端短缺、信貸高速擴張、加上匯率貶值和高房價傳導效應，通脹上行壓力較大。「類滯脹」情形下的貨幣政策穩中偏緊。經濟下行需要利率下行，匯率貶值和資本外流壓力亦需要補充流動性，但通脹上行制約貨幣寬鬆空間，股市波動性可能加大。


中國光大證券（國際）研究部主管

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