江宗仁：PPI上升 中資股多向好

歐洲央行削減每月買債規模但延長時間至2017年底，市場反應正面，歐美股市漲，但歐元急跌，美匯指數有整固後再上之勢，上周五亞洲股市表現一般，恒指跌100點，韓股亦跌。中國11月份CPI和PPI分別升2.3%及3.3%，高於預期的2.2%及2.3%。內地CPI已連續第3個月上升，觸及2014年7月以來最高，PPI按年更是連續第11個月回升，創5年新高。市場對此反應並不明顯，上周五早市國指曾先跌後升，午後卻受壓，但根據往績，PPI上升時，中資股表現是偏好的。


歐洲央行削減每月QE規模，由800億歐元降至600億歐元，但延長購買計劃至2017年底，同時會放寬購買限制，可購買收益率低於存款便利工具利率（負0.4厘）的資產，期限將由2年至30年改為1年至30年。此前受到收益率限制，歐洲央行根本就難以買夠800億歐元，故削與不削只是字眼問題，意義不大，現在既放寬收益率限制，同時將期限放寬至1年，將孳息曲線陡峭化，從總量來看，歐洲央行是加碼量寬，歐元也應聲大跌。


歐美財策背道而馳

強勢美元近期受阻，但歐洲央行正式表態加碼後，正式宣布貨幣政策跟美國背道而馳，非美貨幣全線受壓，資金或憂慮流走，亞洲股市表現只是平穩，未能跟隨歐美股市上揚。單就港股而言，中國通脹數字的影響力或更大。PPI升幅達3.3%，遠超預期，到明年首季勢將破4%，持續上升11個月後，CPI亦被拉高，撇除食品及能源的核心CPI亦達到1.9%，已連續3個月高於1.5%的1年期定存利率，即使經濟師對明年通脹前景意見分歧，但中國通脹大勢向上是很明顯的。


國指領先PPI約6至12個月

近月PPI幾乎以跳的速度上升，參考過去10多年的經驗，國指與PPI方向頗為一致，前者約領先後者6個月至12個月（見圖）。原因包括PPI上揚意味經濟需求強勁，利好企業邊際利潤，引發企業加大投資力度。國指內重磅板塊如內銀、內險等，亦會受惠於貸款需求增長、利率上揚。這其實亦是近月國指的寫照。


雖然PPI與CPI在過去3、4年好像脫了鈎，更有分析認為CPI全看樓市，樓市受壓就通脹難起，這亦是事實。但全球政策重點由貨幣寬鬆轉向財政擴張，前者已證明只能推升資產價格，對刺激經濟作用有限，後者則直接創造需求，對實體經濟的效果料會更強。中國早於今年已將政策轉向，故內地無論PPI還是CPI，均較全球其他地區更早升溫。


民生股受惠CPI回升

因此，下一階段應該是受惠CPI回升的民生相關股份，如食品股、奶股、消費股等。不過，市場對於通脹並非十分確信，多傾向明年經濟會先高後低，邏輯是今年已動用了超越2009年力度的基建來刺激經濟，明年很難維持20%速度擴張。因此，國指走勢還是反覆，上有10000點大關的阻力，但回落的幅度亦有限。


[江宗仁 還看今朝]