高健：人民幣貶值真的是「大勢所趨」嗎？

【明報文章】11月25日，人民幣兌美元匯率中間價下調83個基點，報6.9168元。最近兩個月，人民幣節節敗退，連續跌破多個整數關，貶值似有加速之勢：6.6跌至6.7用了3個月，到6.8用了一個月，失守6.9僅半月。


記得年初筆者曾斗膽評述人民幣走勢，當時幾經斟酌，最終刪去一段關於具體點位的預測：若出現情緒宣泄，年內在岸人民幣兌美元匯率會達到6.8左右，離岸破7。此刻回顧，在岸已經跌穿，離岸也只剩下理論上的空間。


最近機構投資者對於人民幣明年延續弱勢似乎達成一致：內資行坦言人民幣將繼續承壓，惟對點位頗為謹慎；外資行和小機構則直言不諱，更有多家喊出7.3。


主流觀點如此一致，毋須贅述，但仍有兩個問題值得探討：是否存在影響人民幣貶值「大勢所趨」的因素？人民幣貶值真能讓中國成為最大贏家嗎？

人民幣貶值趨勢阻礙

中國自身經濟不振是引發人民幣貶值的根本原因，但這並不等於外界因素不會對人民幣走勢產生影響。畢竟匯率至少牽扯到兩個國家經濟、貨幣政策、財政政策的博弈。


特朗普上台絕對是最大的不確定性。他所提出以基建振興美國經濟，肯定需要低利率政策加以配合；若維持低息，或改變外界對強勢美元的預期。另外，美國若退出TPP（跨太平洋伙伴關係協定）、巴黎協定、全球安全體系，則可能動搖其「全球一哥」的形象；若再與俄羅斯修好，全球政治格局恐生變數。


此外，絕大多數的貨幣強勢與否，只是相對概念。比如說，日圓今年的強勢並非因為國內經濟反彈，更多是由於在「全球比爛大賽」中，其僥倖得票較少，成為從新興市場撤出資金的無奈之選。


美國的不確定性，以及其他經濟體的頹廢走勢，很可能成為人民幣貶值趨勢的阻礙。


貶值壓力仍在 中國恐難從中獲益

很多經濟學家支持人民幣貶值：一來希望趁美國經濟復蘇，借助弱貨幣推動出口；二來人民幣貶值會抑制國人海外消費，進而利好國內消費。只怕他們的如意算盤要落空了。伴隨各國民粹主義、貿易保護主義的抬頭，曾經呈席捲之勢的經濟全球化正在退潮。中國貨早就是眾矢之的，愈便宜愈可能被打上傾銷的標籤，遭到排斥。


如今國人海外消費熱情高漲，不單因為人民幣強勢，更因為國內產品質量堪憂，但凡經濟實力尚可者，都更願意購買海外品。即便人民幣貶值導致「海淘」（海外購物）成本上升，也很難改變有消費能力者對海外商品的需求，這部分購買力不可能轉化為內需。


綜上而言，人民幣貶值壓力仍在，中國恐怕難以從中獲益。至於11月27日易綱副行長所說的「穩定強勢貨幣特徵」，既不用太當真也沒必要反諷調侃，誰知道何時又會飛出「黑天鵝」呢？


作者是內地資深傳媒人