江宗仁：CPI遲早回升 利國指

【明報專訊】恒指昨日升320點，收報22,678點，成交金額700億元。美匯指數連續兩日回落，利好全球股市反彈，亞洲股市全線升，台股連升5日，韓國亦升近1%，最弱勢的印度和印尼亦回穩，表現最強的則要數國企指數，昨日收報9651點，距離11月9日的即市高位9730點不足1%，或可成為最快收復特朗普當選後失地的新興市場。內險股繼續強勢，落後的內銀、石油石化股、調整過後的資源商品股等亦明顯回勇，升勢漸見全面。市場無疑仍很審慎，愈高愈擔心，例如平保（2318）的沽空比率就超過32%，淡友非常積極，但國指其實有條件延續升浪。


國指主要由金融、石油、商品建材等股份組成，表現與內地CPI同步，背後原因是CPI升利率會走高，利好金融股，同時亦意味需求強勁商品價格上揚。


現時市場對於明年CPI看法較為保守，預測數字約2%，相對於10月份的2.1%，撇除食品及能源的核心數字1.8%，基本上就是變動不大。若如此，國指很難從現水平展開新升浪。


PPI先升 CPI將跟隨

中國以往PPI與CPI會有傳遞效應，每當PPI上升，CPI就會跟着走高，過去5年這個機制失效了，市場也不再理會。過去5年失效，主要是經營環境惡劣，包括人民幣升值、國企不斷增產導致嚴重產能過剩、勞工稅費成本年年激增，大家都不投資，導致PPI只跌不升。資金反而湧向樓市、理財產品，創造了虛假的繁榮，亦支持CPI處於正數。中央透過監管限制資金在樓市債市自我創造資產，人民幣貶值、減稅費、薪酬升幅放緩等，亦有利提升實體經濟回報率，預料PPI傳遞至CPI的機制將再度生效，只會遲到不會缺席。


供求緊張 商品價格韌力強

PPI由最低位負增長5.9%，到最新上升1.2%，變幅高達7.1個百分點，如此急劇的抽升，在過去20年都必定會傳遞至CPI之上。通常先後次序是黑色金屬先行，有色、建材料如鋼鐵、水泥等接力，最後就輪到民生相關的如各類農產品、食用油、豬肉、原油等。


現在中央對於商品期貨的態度，就是每逢漲停後便加辣，昨日上海期貨交易所幾乎上調了所有品種的保證金。但一路打壓，商品價格卻出現很強韌的動力，短暫受壓後就迅速反彈。特別是煤炭和雙焦，中央已經大舉放寬產量，但依然強勢回歸再漲停，這顯然並非單純的投機推動，而是實際供求關係依然偏緊，甚至是需求超預期所致。


基建帶動需求 房地產投資難跌

今年需求很主要由基建推動，房地產的作用並不大。銷售激增逾40%但投資卻只有低至中單位數字增長，就算明年銷售下跌10%，甚至20%，由於要施工來交貨，房地產投資也不會下跌，甚至有上升的可能。


另一大變數則是PPP。PPP今年大規模招標，但很多只是投標、規模、採購階段，真正落實、執行的並不多，明年才會全面體現PPP的威力。究竟這是否新的融資平台、龐茲騙局並不重要，只要這個接近10萬億元人民幣的動力一啟動，對於現時已短缺的商品就是火上加油，通脹走高亦會利好國指再升。


[江宗仁 還看今朝]