江宗仁﹕新興市場拒跌 內險獲重估

【明報專訊】恒指升13點，昨收報22,357點，成交金額636億元。環球股市窄幅波動，但受壓多時的新興市場開始見抗跌力，恒指在22,000點水平見頗強支持，騰訊（0700）、友邦（1299）仍是偏弱，但濠賭股持續發力，連同中資金融股撐起大市。主導非美地區股市，特別是新興市場仍是美元走勢，美匯指數超買再超買後終於稍稍回落，若人民幣匯價能不破7，有利港股展開年尾反彈。


歐元兌美元連續10支陰燭後終於出現陽燭，這還是在有報道指法國極右翼政黨主席勒龐在總統選舉民調上領先下出現，有點短期利淡盡出的味道，而日圓在稍稍突破111水平後亦跌勢回順。大格局仍是美元一枝獨秀，但短期已非常超買，兌多個主要貨幣的14天RSI都高於80水平，有很強的整固需要。


美元長倉下降 短期上升動力勢轉弱

美元會否短線轉弱很快就有答案，而退一步看，即便美元看似升勢無止境，但昨日東亞地區股市相對穩定，港股先跌後回升，午後沽壓湧現但還是能維持升勢，國指表現更是突出，全日均拒絕回落；政局動盪的韓國亦守住特朗普勝出當日的低位，台灣股市更連升4日。困擾新興市場的主要是強美元，但美元兌多種貨幣都呈現嚴重超買，美匯指數14天RSI逼近80%，但先是歐元在壞消息下重返1.06以上，新興市場貨幣表現更是突出，俄羅斯盧布、南非蘭特，墨西哥披索、巴西雷亞爾均顯著反彈，局面開始有點不同。


根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據，截至11月15日當周，美元期貨投機者淨長倉從前一周的223.6億美元降至208.7億美元，反映美元長倉已開始趁高獲利，短期上升動力勢將轉弱。若美元進入整固期，已見抗跌力的東亞股市的反彈力度會頗強，以恒指及國指14天RSI仍只處於40%和46%，當市場消化了人民幣貶值風險、降低風險溢價，配合年尾的粉飾櫥窗活動，反彈3%至5%相信問題不大。


過去一年飽受債券收益率低迷的影響，內險股不斷為儲備進行減值。雖然這是非現金的項目，理論上對於核心業務和盈利並無影響，但市場此前對債息的看法，都是只跌不升，永不可能回到以往的高水平。若保險公司的長期投資回報假設是5.5%，而實際上卻只有5%甚至更低，趨勢又極不可能逆轉，這個就不是非現金的項目，而是一個永久的損失，因此內險股估值一直很低殘，就是真金白銀投資的人，要求把超低收益率、更低的長期投資回報假設反映在股價上。


全球債息起飛 為內險股注「強心針」

現在全球債息一下子全面起飛，對於內險股以至全球保險公司均是一劑強心針，標普保險公司ETF自特朗普當選後就已急升近10%了。究竟債息能升多久、升多少仍存滿變數，但重點是市場已百分百認為債息已見超級大底，很多傳奇級的基金經理均揚言30年的債券大牛市已完結。若債息今後易升難跌，近年保費收入增速保持20%、但受到低債息困擾的內險股，盈利前景就會大不同，一旦A股亦回勇，動力就會更強。


[江宗仁 還看今朝]