潘迪藍：人民幣轉弱 反利好A股

【明報專訊】一個國家的股市與其貨幣之間的關係，可說是反覆無常。例如，人民幣上週二就跌至6.78元人民幣兌1美元的6年低點，自10月以來下跌了1.6%，自6月以來更累積下跌了3%。去年8月和今年初，人民幣的類似跌幅都引發了國內外股市震盪。然而，這一次股票投資者基本上卻沒有理會人民幣匯率的波動，A股和H股指數都照樣上升。


自6月以來，恆生中國企業指數已上漲了14%，早已偏高的上海證券綜合指數亦上漲了9%。那麼，為什麼突然間，人民幣轉弱對股市不再是壞消息？


這種市場情緒變化可能有3個原因﹕

第一，市場已經意識到，人民幣近年轉弱，差不多完全是因為美元強勁，而不是因為內地政府出招推動人民幣單邊貶值。


因美元強勁 非政府強行單邊貶值

儘管人民幣兌美元持續下跌，但過去四個月，中國外匯交易中心（CFETS）統計的人民幣匯率指數（一個以貿易權重來衡量的指標），卻企穩在94至95之間。


很明顯，投資者其實並不擔心中國人民銀行會對人民幣的匯率失去控制，或者人民銀行會令人民幣一次過大幅貶值，而造成通縮衝擊。


去年夏天和今年1月的股市波動，是由於投資者對中國的貨幣政策有疑慮，引致他們過度關注和憂慮出現極端情況。然而，CFETS人民幣匯率指數近期企穩，表明了人民幣的貶值會受到小心調控，市場對此可以忍受。


人民幣續跌 無損國內外經濟

第二，股票投資者已經意識到，人民幣轉弱，既不會損害內地的經濟，也不會損害其他國家的經濟。


當中國人民銀行去年8月讓人民幣兌美元下跌2.8%時，人們曾經憂慮，內地的經濟情況比官方公開承認的要差得多，所以在無計可施之下，要藉此來支持經濟增長。若這個看法是正確的，那麼H股確實應該大跌。


但實際上，由於房地產市場強勁以及政府開支帶動，內地的經濟增長今年一直維持在政府的底線（6.5%）以上。由於商品價格回升和通縮壓力減弱，生產價格指數（Producer Price Index, PPI）近4年多以來首次回復正值，顯示工業界的盈利回升。


由於內地並沒有出現經濟崩潰的情形，股市很自然由超賣水平反彈。事實上，內地基金在5月份帶頭入市，積極購入H股，令內地股票開始和人民幣脫鉤。


借鑑英日 貨幣轉弱提振股市

第三，市場的邏輯可能已發生了微妙的變化，投資者已不再認為人民幣轉弱對股市是負面的。


畢竟，這樣的「金科玉律」其實並沒有特別的理由，因為很多其他經濟體經常都出現貨幣貶值而股市上升的情形。英國就是近期最明顯的例子。儘管自從英國在6月底公投通過脫歐之後，英鎊兌美元的匯率已跌至近30年的低位，但英國股市最近卻屢創新高。


日本也是另一個例子。因為當日圓對美元下跌時，日本股市通常都會反彈。從以往的經驗來看，日圓疲弱有助日本貨物出口，令日本企業的海外業務以日元計算時有所增長。


或許投資者已經弄清楚，中國大陸與英國或日本其實並沒有什麼分別。因為它有大量的出口企業，而且很多中國企業透過海外收購，從外地獲取的收入比本土更多。


GaveKal Dragonomics資深經濟師

[潘迪藍 國際視野]