龐寶林：下一站中國債券

【明報專訊】現時市場追逐收益的資金大舉湧入新興市場債市，令新興債券價格大升，但市面上債券供應有限，新興債券供不應求，即使投資者想買，也無債可買。筆者認為，新興市場違約率仍高，而且部分國家的政治風險持續上升，債券大升並不合理。但環球資金仍然氾濫，各大央行量寬措施令資金外湧，當新興市場債價格被推升至過高後，資金將會另尋目標，預料下一站將是中國債券。


中國債市近年波動仍可以讓人接受，一旦資金流入將會再掀起升勢。隨着人民幣兌美元過去一年貶值達7%，外資買入中國資產等於有折讓，但始終有投資者擔心人民幣仍不穩定，故美元債券成為焦點。近期投資者對中國企業美元債券的需求飈升，大量資金逐漸流入並推升中國企業美元債券。根據彭博資料顯示，前三個季度中國企業的發行規模仍是按年下跌，但今季度於離岸市場已發行137億美元債券，更高過2015年同期的112億美元。下半年中國企業海外發行美元債券的規模更有可能超過上半年，尤其是內地房地產企業的高收益債券，而現時發債成本降低，預計將吸引更多其他中國企業發行債券。


中國貨幣政策目前流動性足夠，歐、英、日等央行均在實施貨幣寬鬆政策，預期未來人行仍有推寬鬆政策的空間。人民幣過去一年持續貶值，亦令不少中國資金流入中國包括在內的亞洲美元債券市場。加上全球投資者的風險偏好回升，配合歐、日資金源源不絕流入，相信將會利好中國債券。


負利率年代仍有正回報 相對吸引

另一方面，中國正在加快步伐開放國內債券市場，人民銀行已於6月開放銀行間債券市場並允許境外機構投資者直接投資在岸債券，而不需要事先申請投資額度和審批資格。如今環球債市中回報理想的債券稀缺，不少歐元區及日本發行的債券收益率已跌至負數，反觀中國債券，現時仍能提供正收益回報。雖然中國的國債收益率已有所下跌，執筆時10年期國債收益率已跌至2.77%，但相對其他主要國家如美國、日本及歐洲國家等國債而言仍然高出不少，對境外投資者依然具有很大吸引力。


而且外國投資者現時所持有的中國債券，比例只佔內地債券總量約2%，遠低過持有其他新興市場的兩成至四成，因此投資者大有增加中國債券的投資的空間。將來隨着資金流入增加，相信中國國債收益率仍能持續下跌，並推動債價上升。


G20峰會將於9月份在杭州舉行，相信人民幣匯率走勢將會略為穩定，加上人民幣將於10月份正式納入IMF的SDR貨幣之一，中央未必會再令人民幣匯率出現大幅波動。因此，最大困擾着境外投資者對人民幣資產，及投資中國企業債券或國債的因素將略為紓緩。


有望納入全球債券指數

隨着中國逐步開放債市，中國國債納入全球主要債券指數指日可待，包括摩根大通GBI-EM指數及花旗全球國債指數，如果一旦成真，未來將會為為中國債市帶來超過6000億美元的資金流入，屆時將會令中國債市升溫，中國債市有望繼新興市場後，成為另一個興起的債市。


（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）


東驥基金管理董事總經理

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