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【明報專訊】恒指昨跌178點，收報22820點，成交金額619億元。中國債市受壓，引發中資金融股遭拋售，成為大市下跌的元兇，適逢全球股市交投均水靜鵝飛，反應就更劇烈。市場一直期待人行會減息降準，因此在期限錯配上非常積極，不斷融入隔夜平錢買中長期債券。人行對此情况相當不滿，一直堅守短息不變，就算市場流動性偏緊，亦只願提供期限較長、利率較高的資金，例如MLF、14天逆回購，以免加劇市場套利行為。內地債券市場暫時對股市的影響相當有限，在銀行間資金面偏緊的過去3天，A股也未見太大變動，恒指及國指昨日均在100小時平均線附近找到支持。但債市情况要密切留意。
正值暑假尾聲，企業業績和重要經濟數據均欠奉，聯儲局主席耶倫又要到周五才發表講話，全球交易量都非常疏落，美股剛創出3個月最少。但市靜好辦事，當大家都不太理會股市時，便突如其來偷襲，恒指一度低見22702點，中資金融股成重災區，近期強勢的平保（2319）、招行（3968）即市曾跌近3%，尾市才收窄。但其他板塊未見太大沽壓，新能源股多上升，績優股如海螺（0914）、復星醫藥（2196）、中電信（0728）、敏實（0425）等全都向好，問題主要局限在中資金融股身上。
壓抑期限錯配交易 打擊債券套利
近日內地銀行間資金面偏緊，尤其是1天期回購利率升幅較大，日前曾升至2.2厘。該利率是債市期限錯配來套利的主要融入成本指標，劇烈變動會導致債市受壓，這也是近日的情况。至於資金面偏緊的原因，一來投資者不斷在債市加槓桿，需求強勁，近期資金供求已見中性偏緊，二來人行又避免放短錢，刻意加長期限來抵去融資成本，藉此打壓期限錯配交易。例如人行上周共進行4筆MLF操作實現淨投放520億元，佔全周總淨投放量近八成，逆回購利率為2.25厘，6個月MLF利率則達到2.85厘，1年期MLF利率更是高達3厘。這對於債券套利方是很致命的打擊。
債市波動 對股市短期影響不大
債市幾天的波動，暫不會對股市有太大影響，昨日中資金融股下跌，筆者認為只是淡友的借口，趁14天逆回購重出江湖，短期減息降準無望而偷襲。除了中資金融股，大多數股份表現也不算差，跌勢並不全面。同時恒指和國指的認沽期權引伸波幅，較認購期權還要低，無論是貼價、輕微價外還是價內均如此，反映專業市場願意提供認沽期權者眾，依然偏向看好。
但要留意，中國債息雖然仍遠高於全球發達國家，但期限差距卻非常之低，反映槓桿處於極高水平。以1天回購利率成交量為例，在2014年上半年還不到5000億元，現在則飈升至逾兩萬億元，同時佔質押式回購的比重，亦由70%升至90%。成交量激增，自然與債市加槓桿有關係。債市短期內波動，對股市直接影響有限，但由於涉及大量槓桿，一旦融資渠道持續受阻或融資成本大幅上升，又或是抵押品價值，即中長期債券價格下降，便會構成不容低估的金融風險，甚至是系統性風險，惟現時看，出現的可能性不大。
[江宗仁 還看今朝]
正值暑假尾聲，企業業績和重要經濟數據均欠奉，聯儲局主席耶倫又要到周五才發表講話，全球交易量都非常疏落，美股剛創出3個月最少。但市靜好辦事，當大家都不太理會股市時，便突如其來偷襲，恒指一度低見22702點，中資金融股成重災區，近期強勢的平保（2319）、招行（3968）即市曾跌近3%，尾市才收窄。但其他板塊未見太大沽壓，新能源股多上升，績優股如海螺（0914）、復星醫藥（2196）、中電信（0728）、敏實（0425）等全都向好，問題主要局限在中資金融股身上。
壓抑期限錯配交易 打擊債券套利
近日內地銀行間資金面偏緊，尤其是1天期回購利率升幅較大，日前曾升至2.2厘。該利率是債市期限錯配來套利的主要融入成本指標，劇烈變動會導致債市受壓，這也是近日的情况。至於資金面偏緊的原因，一來投資者不斷在債市加槓桿，需求強勁，近期資金供求已見中性偏緊，二來人行又避免放短錢，刻意加長期限來抵去融資成本，藉此打壓期限錯配交易。例如人行上周共進行4筆MLF操作實現淨投放520億元，佔全周總淨投放量近八成，逆回購利率為2.25厘，6個月MLF利率則達到2.85厘，1年期MLF利率更是高達3厘。這對於債券套利方是很致命的打擊。
債市波動 對股市短期影響不大
債市幾天的波動，暫不會對股市有太大影響，昨日中資金融股下跌，筆者認為只是淡友的借口，趁14天逆回購重出江湖，短期減息降準無望而偷襲。除了中資金融股，大多數股份表現也不算差，跌勢並不全面。同時恒指和國指的認沽期權引伸波幅，較認購期權還要低，無論是貼價、輕微價外還是價內均如此，反映專業市場願意提供認沽期權者眾，依然偏向看好。
但要留意，中國債息雖然仍遠高於全球發達國家，但期限差距卻非常之低，反映槓桿處於極高水平。以1天回購利率成交量為例，在2014年上半年還不到5000億元，現在則飈升至逾兩萬億元，同時佔質押式回購的比重，亦由70%升至90%。成交量激增，自然與債市加槓桿有關係。債市短期內波動，對股市直接影響有限，但由於涉及大量槓桿，一旦融資渠道持續受阻或融資成本大幅上升，又或是抵押品價值，即中長期債券價格下降，便會構成不容低估的金融風險，甚至是系統性風險，惟現時看，出現的可能性不大。
[江宗仁 還看今朝]
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