許長泰﹕油價成環球經濟健康指標

【明報專訊】商品價格與其他資產類別的相關程度已較以往增加。過去10年，油價變動與美國股市之間的相關系數低於0.4，但2016年至今已上升至接近0.8，原因是油價波動對各個市場造成廣泛影響，投資者將油價解讀為反映環球經濟健康的更廣泛指標。


油價於近日升至高位，原因是供應減少，市場重新取得平衡的速度似乎比預期快。當中美國石油庫存水平（常被用作全球過剩供應的指標）下降，美國活躍的鑽油井數量亦同樣下降。長期供過於求的情况可能快將減退，但非常龐大的累積石油庫存仍需要一段時間才能回復至正常水平。然而，由於石油輸出國組織缺乏協定生產目標的凝聚力，而成本較低的石油生產商具有迅速重返市場的能力，油價仍可能繼續受控。


能源業資本開支抵消消費增長

出乎市場預期，油價下跌並未為經濟增長帶來應有的刺激作用。能源行業的資本開支水平下降，抵消了消費方面任何溫和的增長。然而，隨着現時業內已完成大部分資本開支收縮計劃，油價保持在低水平的時間愈長，消費者愈有可能將節省下來的燃料開支用於消費，對經濟增長帶來淨效益。


其他商品的展望幾乎全部由中國的經濟前景所推動。中國短期的政策重點在於從投資方面穩定增長。這個政策重點可能屬短暫性質，而經濟增長的步伐將會逐步放緩。對工業和基本金屬的需求可能因而下降，而於同一時間，因前期價格較高而啟動的供應面擴張亦開始產生作用。


力求抵禦負實質利率影響的投資者，已紛紛轉而投資黃金。與大多數商品一樣，黃金並不提供收益來源，但當實質收益率變為負數時，投資者會認為黃金是可用作 「停泊」資金的較安全領域。


投資者認為黃金可「停泊」資金

石油價格逐步上漲，不久後將開始影響通脹數據，而油價從低基數水平攀升，錄得的大幅百分比變化可能會帶來顯著影響。若油價於2016年底報每桶60美元，這將表示價格與2015年底相比上漲60%。


部分貨幣決策者和央行官員會非常樂於看見通脹稍為上升。目前在市場預期中反映的極低通脹預期將可能會受到質疑，貨幣政策官員所制定的利率和通脹政策已反映較高和較穩定的商品價格。然而，由於通脹率與官方目標仍有顯著距離，各國央行更有可能讓經濟持續「熾熱」運行，並忍受更高的通脹。


摩根資產管理首席市場策略師 www.jpmorganam.com.hk

[許長泰 市况尋根]