【明報專訊】“ 繼美國10年期債券孳息率本月6日跌至1.318厘的歷史低位後，德國上周三更首次成功以負利率拍賣國債，象徵負利率有可能成為歐洲新常態。今期封面故事訪問「金錢之王」蔡東豪，他料低息環境在可見將來仍會持續，建議可留意派息穩定的股份，又點評長江基建（1038）及大快活（0052）投資價值。同時，富達國際股票部高級投資總監Matthew Sutherland預測港股下半年處於上落市，建議逢低吸納優質股。 ”
曾著有《金錢之王》財經書兼上巿公司精電（0710）前行政總裁、最近再出版新書《與錢對話》的蔡東豪接受訪問時表示，環球央行於過去8年先後推出量化寬鬆政策（QE）救市，惟環球經濟仍然無明顯起色，而美國10年期國債孳息率本月見歷史新低，反映市場預期環球息口在未來一段長時間將持續低企，房地產信託基金（REITs）及高息股近日亦因而備受追捧，料短期內這個趨勢將持續。
明報記者 葉創成
德國財政部上周三發行新一批10年期國債，平均收益率為-0.05厘，意味投資者若持有該債券至到期，每投資100元只能收回99.95元，變相是借錢給德國政府10年但還需要倒貼0.05元的「利息」。上述現象聽來不可思議，惟由於歐洲央行現正推行QE，理論上可源源不絕「印銀紙」，在經濟低迷及通縮陰霾的情况下，投資者仍然願意認購信貸評級最高、違約風險最低的德國國債作為避險工具。
其實在過去3周，二手市場的德國10年期國債孳息率大部分時間維持在零以下，本月6日更見-0.205厘的歷史新低，惟由於這些債券在較早前發行時以正孳息率訂價，德國政府仍須向債券持有人支付利息；後來避險情緒升溫，有關債券備受追捧，價格顯著上升，孳息率才出現負數。但上周德國財政部成功以負收益率發行債券，意味該國「借錢反而有利息收」，屬歐洲推出負利率政策以來的另一標誌事件。
事實上，隨着英國於上月底舉行公投決定脫歐以來，市場認為歐洲及英國經濟將受重大不利影響，環球央行料進一步放水救市，在港股市場，資金紛紛流入房託、地產股及收息股避險，其價格過去兩個多星期從脫歐公投後低位顯著回升（見圖）。
市場賭環球央行不敢加息
蔡東豪說，目前負利率金融亂象的源頭是環球央行於2008年金融海嘯後推出QE，「環球央行最初推出QE，原意是短期利用政府行為去救一個緊急問題，期待市場力量最終可以取代政府力量，帶領經濟復蘇，但QE實施近8年以來，並不能達成上述目標。雖然息口一直維持在超低水平，在可見將來料『低處未算低』，但消費及投資均未有好轉，經濟未出現真正的復蘇。我覺得如果環球央行行長當初在推出QE前能預知今日的困局，他們亦會猶豫應否這樣做。而目前大部分投資者、炒家及對冲基金均在賭一個方向——『睇死』環球央行不敢加息，原因是經濟長期疲弱承受不了。」
蔡東豪表示，美國國債市場規模以數萬億美元計，而10年期國債孳息率更是環球息口走勢最重要的指標，該孳息率於本月6日跌至1.3180厘的歷史低位，其後在低位徘徊，上周收報1.5509厘，意味投資者看淡環球經濟短期及中期前景，相信央行難以大幅加息，「我覺得環球低息環境會持續，你不相信佢（息口）咁低，結果係更低！」
港上市公司大派特別股息 前景堪憂
由於本港實行聯繫匯率，假如美國聯儲局一如蔡東豪所料在可見將來「按息不動」，港息亦會繼續在低位徘徊。不過，令蔡東豪感到不安的是，在融資成本偏低的大環境下，部分港資上市公司不單未有把握機會拓展業務，反而大派特別股息，似乎預示其大股東不看好本港經濟前景：「不要看美國和歐洲那麼遠，可留意我們香港人出任大股東的上市公司的行動：莎莎國際（0178）早前公布年度盈利大跌54.3%卻加碼派特別股息，震雄集團（0057）錄得上市25年來首次虧損卻大派特別股息。這些公司的管理層都是大股東，在前景不明朗的情况下，他們不願意多開分店或多設生產線，寧願實實際際，將多餘的現金分派予股東。如果愈來愈多上市公司仿效，我覺得是香港的悲哀，因為這預示香港經濟將停滯不前；近年大家很喜歡談新經濟、大眾創業及萬眾創新，但創新需要用錢支持，小規模的創新可以由幾位年輕人成立初創企業搞GoGoVan，但大規模的創新一定要靠上市公司投資，若上市公司只懂派息無膽在港投資，我擔心香港會玩完！」
資產無增長 房託炒風不健康
美股標普500指數及道指上周先後創歷史新高，蔡東豪分析，多隻近年股價隨盈利勁升的美國科技股，上市以來從不派息，更可突顯本港上市公司業績走樣仍大派高息不是一件好事，「上市公司的現金應該用於再投資。facebook不會派息，因為有很多新項目；如果要求Tesla派息，亦是不切實際；Apple創辦人Steve Jobs直至2011年臨終前也從未派息，到Tim Cook接手後的2012年即派息，股價跟着亦見頂」。
近日市場除了炒作派發特別股息的「高息股」外，資金亦流進房託避險，蔡東豪透露自己亦持有不少房託，得益於有關升浪。雖然他預測房託可能未升完，但認為這同樣並不健康，「炒房託英文叫做Oxymoron（矛盾詞），或者是『慢速遞』，根本不應該出現。在傳統投資市場，買房託者期望是每年收取4厘至5厘息，但其價格每年上落8%至10%，所以應該是炒不起的。目前市場轉去炒房託，源頭是環球央行過去8年亂推QE所致，但我覺得這是很荒謬、亦很悲哀。本港上市的房託已管理得很好，物業出租率已逾90%，租金亦已貼近市場，以香港目前的經濟環境，其收入及每單位派息增長空間已不大。為何市場要追着去買一些無增長的資產？買股票目的不應該是追求增長嗎？」
買股票先求盈利增長
蔡東豪重申，買股票的目的，首先是每股盈利增長，第二是估值上升，「好像飛機有兩個引擎才飛得起」，最後才考慮股息，「股息增長應該是由盈利增長推動」。過去10年以來，長江基建（1038）及大快活（0052）均符合其上述選股要求，是真正的「高息股」（見後頁）。
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