龐寶林：債市升得愈快 跌得愈痛

【明報專訊】德國央行表示，剛發售的40.38億歐元2026年8月份到期的10年期國債，平均中標收益率為-0.05%，令德國成為首個10年期國債拍賣以負收益率發售的歐元國家，亦使德國成為繼日本之後、G7集團當中第二個以負收益率發行10年期國債的國家，而日本則是於今年3月拍賣10年期國債的平均收益率首次跌至負值。


不過今次拍賣的批次未能完全售出，德國金融署計劃拍賣德國國債總額為50億歐元，而投標總額為47.83億歐元，但未能完全售出的情况在德國國債拍賣中仍然常見。自上個月英國舉行脫歐公投後，市場擔心歐洲經濟增長速度會比預期中還要緩慢，投資者尋求安全資產，黃金、日圓和債券均成為避風港。


國債息低處未算低 避險之中最大風險

債券以主要國家發行的更受歡迎，其中德國繼續受投資者追捧，投資者不惜接受負收益率而買入德國債券，換言之投資者買入德國10年期國債，還要向德國政府支付「費用」。


即使如此，在全球經濟不確定因素增加、歐洲央行繼續量寬及未來通脹溫和的情况下，投資者仍然願意持有德國國債作為避險資產。英國脫歐公投後德國10年期國債收益率一直處於負值，上星期更觸及-0.189%的歷史新低，執筆時收益率略為回升至-0.062%水平。


如果大家有留意的話，黃金、日圓及國債三種傳統避險資產之中，近日黃金升勢已略放緩及窄幅上落；日圓則因為市場預期日本央行有機會於7月份的議息會議中加大量寬而轉弱；只有國債及部分優質債券保持升勢、收益率仍然破新低。其實目前避險資產中債券、尤其是國債最具風險，全球主要國債收益率走勢低處未算低，英國及美國等成熟國家不同年期的國債息率持續創新低，日本和德國10年期或以下的國債收益率已經全部為負數。


買負利率債如「傳炸彈」

其實現時仍然買入負利率國債的投資者不過是在玩「傳炸彈」遊戲，並不是買入債券後就持有至到期日收取利息及本金，而是博債價會一直上升並足以抵消負利率的影響，只要有下一手投資者肯接貨買入就可以獲利。今年以來除了黃金及個別新興市場外，債價升幅及回報已大大拋離主要國家股市。即使債券看似泡沫開始湧現，但不少投資者仍然一窩蜂衝入債市，由於前景不明朗及資金苦無出路，所以買入國債後，就要看看手上的「炸彈」傳到哪個人手中爆炸了。


不過現時每個人都期望各大央行放水增加市場流動性，債市這個遊戲似乎仍未完，相信只有勇敢繼續接貨的投資者才可以在刀口舔蜜。


根據美國利率期貨反映的加息機率顯示，11月前維持利率不變的機率高達八、九成，而12月亦有69%機會不加息。看來市場投資者均認為今年美國加息機會不高，大有可能令債市泡沫繼續吹大。不過要注意的是聯儲局主席耶倫經常轉口風，如果一旦再發表加息的鷹派言論，債市可能隨時傾瀉，接火棒的投資者小心債券升得愈快、跌得愈痛！


（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）


東驥基金管理董事總經理

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