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【明報文章】英國公投脫歐的結果公布後，人民幣兌美元匯率再度迎來一輪下挫。在岸美元兌人民幣從6月23日收盤價6.5778一路走高，7月6日收盤價為6.6900，離岸美元兌人民幣即期匯率更是突破了6.70，遠期走勢更不樂觀，兩年期甚至已升至7以上。
「黑天鵝」從大不列顛飛出
記得年初和年中本欄都提過，如果不發生特別事件，今年美元兌人民幣在岸匯率不會超過年初高點的6.6，離岸匯率會略高於在岸水平；如果發生「黑天鵝事件」，市場情緒走向極端，則離岸即期匯率可能會觸及7。
誰曾料，「黑天鵝」從大不列顛飛出，51.9%的英國民眾選擇脫離歐盟。結果公布，投資者的避險情緒陡然上升，不僅與脫歐直接相關的英鎊、歐元大幅下挫，股市、原油、新興市場貨幣也未能倖免，黃金、美元、日圓、美國國債則受追捧。
事實上，無論是貿易還是投資，英國對中國大陸的影響均非常有限。2015年，英國對中國大陸進出口貿易額佔比不足2%；2014年，實際利用英國直接投資金額佔全部外商比例僅0.6%。
既如此，緣何英國脫歐對人民幣影響巨大？有人猜測，因為英鎊和歐元對美元出現貶值，而人民幣匯率波動掛鈎一籃子貨幣，很有可能因此對其他貨幣出現被動升值。為了保證匯率的整體問題，央行主動選擇人民幣兌美元貶值。
接着有人說，中國政府樂見人民幣貶值：一來可以提振出口；二來大陸居民購買力下降，有助於將消費留在國內。
本幣貶值的確可以帶來上述效果；但若真如此考量，怕對國內經濟長遠發展弊大於利，因其與供給側改革思路相違背。
過去拉動經濟的着眼點在需求側，按出口、投資、消費三頭馬車的框架想問題。如今這3項看似均陷死局，實則為供需結構矛盾。因此，與其絞盡腦汁提振需求，倒不如換到供給側，消化庫存、化解過剩產能、優化產業結搆、清理「殭屍企業」等等。相比於大水漫灌式地投放貨幣，供給側改革中的每一項任務都更加艱難，也需要更長時間。
央行的核心考量
然而，人民幣貶值帶來出口改善、國內消費回升，短期會造成需求回暖的假象，讓人錯以為經濟企穩復蘇，掩蓋供需錯配依然存在的事實，必將削弱推動供給側改革的決心和動力。從當下形勢看，改革刻不容緩，愈晚推進就愈難推進，消耗時間也會更長。
中國經濟雖不佳，但對比全球一片哀鴻，人民幣並沒有大幅貶值的空間或者必要，只是也承受不起被動升值的壓力。升值的確會導致出口競爭力衰退、消費外流；但更可怕的是，熱錢或許會再度回頭，吹大逐漸萎縮的泡沫，增加未來被擠破時的風險。這或許才是央行選擇主動調整的核心考量。
作者是內地資深傳媒人
「黑天鵝」從大不列顛飛出
記得年初和年中本欄都提過，如果不發生特別事件，今年美元兌人民幣在岸匯率不會超過年初高點的6.6，離岸匯率會略高於在岸水平；如果發生「黑天鵝事件」，市場情緒走向極端，則離岸即期匯率可能會觸及7。
誰曾料，「黑天鵝」從大不列顛飛出，51.9%的英國民眾選擇脫離歐盟。結果公布，投資者的避險情緒陡然上升，不僅與脫歐直接相關的英鎊、歐元大幅下挫，股市、原油、新興市場貨幣也未能倖免，黃金、美元、日圓、美國國債則受追捧。
事實上，無論是貿易還是投資，英國對中國大陸的影響均非常有限。2015年，英國對中國大陸進出口貿易額佔比不足2%；2014年，實際利用英國直接投資金額佔全部外商比例僅0.6%。
既如此，緣何英國脫歐對人民幣影響巨大？有人猜測，因為英鎊和歐元對美元出現貶值，而人民幣匯率波動掛鈎一籃子貨幣，很有可能因此對其他貨幣出現被動升值。為了保證匯率的整體問題，央行主動選擇人民幣兌美元貶值。
接着有人說，中國政府樂見人民幣貶值：一來可以提振出口；二來大陸居民購買力下降，有助於將消費留在國內。
本幣貶值的確可以帶來上述效果；但若真如此考量，怕對國內經濟長遠發展弊大於利，因其與供給側改革思路相違背。
過去拉動經濟的着眼點在需求側，按出口、投資、消費三頭馬車的框架想問題。如今這3項看似均陷死局，實則為供需結構矛盾。因此，與其絞盡腦汁提振需求，倒不如換到供給側，消化庫存、化解過剩產能、優化產業結搆、清理「殭屍企業」等等。相比於大水漫灌式地投放貨幣，供給側改革中的每一項任務都更加艱難，也需要更長時間。
央行的核心考量
然而，人民幣貶值帶來出口改善、國內消費回升，短期會造成需求回暖的假象，讓人錯以為經濟企穩復蘇，掩蓋供需錯配依然存在的事實，必將削弱推動供給側改革的決心和動力。從當下形勢看，改革刻不容緩，愈晚推進就愈難推進，消耗時間也會更長。
中國經濟雖不佳，但對比全球一片哀鴻，人民幣並沒有大幅貶值的空間或者必要，只是也承受不起被動升值的壓力。升值的確會導致出口競爭力衰退、消費外流；但更可怕的是，熱錢或許會再度回頭，吹大逐漸萎縮的泡沫，增加未來被擠破時的風險。這或許才是央行選擇主動調整的核心考量。
作者是內地資深傳媒人
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