新聞類別
財經
詳情#
【明報專訊】鯊魚有別於大多數魚類，牠們並沒有魚鰾。即是說，牠們是倚賴運動來維持其浮力。如果牠們停止向前游，就會下沉。現時的歐盟，或多或少有點像鯊魚。
在英國公投決定脫離歐盟之後，如果歐盟餘下的成員國不能維持更緊密的關係，歐盟進一步分裂的風險就會上升。對於歐元區來說，這意味着它要朝着建立某種形式的財政聯盟的方向推進。然而對德國政客來說，歐元區成員國之間的直接財政轉移，卻是一大禁忌。因此，歐元區對於其單一貨幣制度被衝擊的最可能反應，就是暗中尋求建立財政聯盟。至於德國，在繼續反對直接財政轉移的同時，將會容忍那些財政困難的歐元區成員國稍為放鬆其緊縮政策，以及擴大其財政赤字；歐洲央行則會擴大其量化寬鬆政策的規模。
說疑歐浪潮退卻 言之尚早
繼6月23日的英國脫歐公投之後，歐盟緊接着要擔憂的事情，是在6月26日舉行的西班牙國會選舉中，選民會受鼓舞，而投票給激進的反建制政黨。結果，這次選舉與去年12月的選舉結果大同小異，得票最多的四大政黨的排名亦未發生任何變化。其中，中間偏右的人民黨（Popular Party）的得票率為32.95%，預計將會獲得137席，比上次選舉增加14席，維持第一大黨的地位，但仍未達到176席的過半數席位，難以單獨執政。至於選前被看好的左翼聯盟「我們可以黨」（Unidos Podemos Party）的得票率為21.77%，預計將獲得71席，僅與上次選舉相若，表現不及原先預期。
但是，若說英國脫歐公投之後出現的動盪可能已產生反效果，抑制了疑歐派的聲勢，削弱了它們令歐盟解體的能力，仍為時尚早。歐盟成員國選民對歐盟的不滿和牢騷，由移民政策過於寬鬆，到中央強制推行緊縮經濟政策都有。這種不滿情緒依然強大和令人生畏，並且有可能在意大利10月份舉行修憲全民公投時爆發出來。
德法疑歐派聲勢在冒升
理論上，意大利的公投只是希望公眾支持一些姍姍來遲的措施，以簡化該國的立法過程。但實際上，這卻很可能會演變成意大利總理倫齊的改革計劃的信任投票。
高達兩位數字的失業率引致的不滿，加上擔憂改革初期出現的就業保障問題，以及意大利銀行為了償還歐盟提供的緊急貸款，可能要掏空國內的存款等，滿腹牢騷的意大利選民確實有可能給予倫齊不信任的一票。倫齊已經承諾，若出現這種情形，他將會辭職。這將會令意大利陷入政治僵局，對於南歐國家的結構改革來說，也是一個致命的打擊。
德國擬開綠燈 意公投前紓怨氣
事實上，疑歐派政黨的聲勢不只在意大利冒升，在法國和德國也是如此。不論是歐盟當局還是其成員國政府，都不能對此視若無睹、無甚作為。若因為害怕疑歐派的聲勢增強，將歐洲一體化計劃擱置，反而會難以抗衡後者試圖分解歐元區的力量。其實，有一些令歐洲更加緊密的措施，是可以相對無痛地推行的。例如，共同的安全政策，就比較少人反對。另一個顯而易見的解決方法，則是透過增加政府開支來收買人心。這可說是一個由來已久的傳統做法。
由於德國堅決反對公開的財政轉移，歐盟可能會選擇建立枱底下的財政聯盟。近日，德國和歐盟的一些高級官員已經暗示，歐盟可能會同意放寬一些限制公共開支的規定。某種程度上，這已經出現了。因為意大利、西班牙和葡萄牙今年的財政赤字，全部都將會超過歐盟為它們定下的目標。（從圖表看來，這三個國家今年的財政政策應該大致上是中性的。若要按歐盟原先規定的進度和目標削減財赤，它們將需要實行緊縮的財政政策）。但是，在短期內，這很可能意味着，歐盟會觀望意大利總理倫齊在英國公投通過脫歐之後，透過在其國內營造危機感，來規避歐盟禁止國家向銀行業提供援助的規定。
如果歐盟對此開綠燈，倫齊計劃向該國的銀行業提供400億歐元的國家救助，以免除由散戶投資者來注資的需要，希望在10月份的全民公投之前消除公眾的其中一大不滿。有迹象顯示，歐盟確實有可能對此開綠燈。但無可避免的是，南歐國家的任何財政擴張行動，將會引發一個問題。那就是資金來自何方。以意大利銀行的緊急援助來說，一個潛在資金來源是「歐洲穩定機制」（European Stability Mechanism, ESM）。後者曾經在2013年向西班牙的銀行業注資400億歐元。
或轉向針對個別國家買債
理論上，ESM是倚靠在公開市場上出售債券來集資。但隨着歐洲央行競投ESM的債務，作為其量化寬鬆計劃的一部分，歐洲央行最終還是會為向意大利銀行業提供的援助埋單。同樣地，在英國公投通過脫歐之後，其他南歐國家政府推出來減低民怨的任何額外財政寬鬆政策，最終都會由歐洲央行來埋單。要做到這一點，歐洲央行將不得不設計出一條公式，放棄按其成員國的出資比例，來購買不同國家的主權債務，轉而只針對個別國家來買債。這就等於某種形式的隱形財政聯盟。
然而，為了讓歐元區繼續向前，以保持不「下沉」，這種激進措施亦一定會被市場視為「不惜一切代價」。
GaveKal Dragonomics資深經濟師
[潘迪藍 國際視野]
在英國公投決定脫離歐盟之後，如果歐盟餘下的成員國不能維持更緊密的關係，歐盟進一步分裂的風險就會上升。對於歐元區來說，這意味着它要朝着建立某種形式的財政聯盟的方向推進。然而對德國政客來說，歐元區成員國之間的直接財政轉移，卻是一大禁忌。因此，歐元區對於其單一貨幣制度被衝擊的最可能反應，就是暗中尋求建立財政聯盟。至於德國，在繼續反對直接財政轉移的同時，將會容忍那些財政困難的歐元區成員國稍為放鬆其緊縮政策，以及擴大其財政赤字；歐洲央行則會擴大其量化寬鬆政策的規模。
說疑歐浪潮退卻 言之尚早
繼6月23日的英國脫歐公投之後，歐盟緊接着要擔憂的事情，是在6月26日舉行的西班牙國會選舉中，選民會受鼓舞，而投票給激進的反建制政黨。結果，這次選舉與去年12月的選舉結果大同小異，得票最多的四大政黨的排名亦未發生任何變化。其中，中間偏右的人民黨（Popular Party）的得票率為32.95%，預計將會獲得137席，比上次選舉增加14席，維持第一大黨的地位，但仍未達到176席的過半數席位，難以單獨執政。至於選前被看好的左翼聯盟「我們可以黨」（Unidos Podemos Party）的得票率為21.77%，預計將獲得71席，僅與上次選舉相若，表現不及原先預期。
但是，若說英國脫歐公投之後出現的動盪可能已產生反效果，抑制了疑歐派的聲勢，削弱了它們令歐盟解體的能力，仍為時尚早。歐盟成員國選民對歐盟的不滿和牢騷，由移民政策過於寬鬆，到中央強制推行緊縮經濟政策都有。這種不滿情緒依然強大和令人生畏，並且有可能在意大利10月份舉行修憲全民公投時爆發出來。
德法疑歐派聲勢在冒升
理論上，意大利的公投只是希望公眾支持一些姍姍來遲的措施，以簡化該國的立法過程。但實際上，這卻很可能會演變成意大利總理倫齊的改革計劃的信任投票。
高達兩位數字的失業率引致的不滿，加上擔憂改革初期出現的就業保障問題，以及意大利銀行為了償還歐盟提供的緊急貸款，可能要掏空國內的存款等，滿腹牢騷的意大利選民確實有可能給予倫齊不信任的一票。倫齊已經承諾，若出現這種情形，他將會辭職。這將會令意大利陷入政治僵局，對於南歐國家的結構改革來說，也是一個致命的打擊。
德國擬開綠燈 意公投前紓怨氣
事實上，疑歐派政黨的聲勢不只在意大利冒升，在法國和德國也是如此。不論是歐盟當局還是其成員國政府，都不能對此視若無睹、無甚作為。若因為害怕疑歐派的聲勢增強，將歐洲一體化計劃擱置，反而會難以抗衡後者試圖分解歐元區的力量。其實，有一些令歐洲更加緊密的措施，是可以相對無痛地推行的。例如，共同的安全政策，就比較少人反對。另一個顯而易見的解決方法，則是透過增加政府開支來收買人心。這可說是一個由來已久的傳統做法。
由於德國堅決反對公開的財政轉移，歐盟可能會選擇建立枱底下的財政聯盟。近日，德國和歐盟的一些高級官員已經暗示，歐盟可能會同意放寬一些限制公共開支的規定。某種程度上，這已經出現了。因為意大利、西班牙和葡萄牙今年的財政赤字，全部都將會超過歐盟為它們定下的目標。（從圖表看來，這三個國家今年的財政政策應該大致上是中性的。若要按歐盟原先規定的進度和目標削減財赤，它們將需要實行緊縮的財政政策）。但是，在短期內，這很可能意味着，歐盟會觀望意大利總理倫齊在英國公投通過脫歐之後，透過在其國內營造危機感，來規避歐盟禁止國家向銀行業提供援助的規定。
如果歐盟對此開綠燈，倫齊計劃向該國的銀行業提供400億歐元的國家救助，以免除由散戶投資者來注資的需要，希望在10月份的全民公投之前消除公眾的其中一大不滿。有迹象顯示，歐盟確實有可能對此開綠燈。但無可避免的是，南歐國家的任何財政擴張行動，將會引發一個問題。那就是資金來自何方。以意大利銀行的緊急援助來說，一個潛在資金來源是「歐洲穩定機制」（European Stability Mechanism, ESM）。後者曾經在2013年向西班牙的銀行業注資400億歐元。
或轉向針對個別國家買債
理論上，ESM是倚靠在公開市場上出售債券來集資。但隨着歐洲央行競投ESM的債務，作為其量化寬鬆計劃的一部分，歐洲央行最終還是會為向意大利銀行業提供的援助埋單。同樣地，在英國公投通過脫歐之後，其他南歐國家政府推出來減低民怨的任何額外財政寬鬆政策，最終都會由歐洲央行來埋單。要做到這一點，歐洲央行將不得不設計出一條公式，放棄按其成員國的出資比例，來購買不同國家的主權債務，轉而只針對個別國家來買債。這就等於某種形式的隱形財政聯盟。
然而，為了讓歐元區繼續向前，以保持不「下沉」，這種激進措施亦一定會被市場視為「不惜一切代價」。
GaveKal Dragonomics資深經濟師
[潘迪藍 國際視野]
留言 (0)
