富蘭克林鄧普頓 Stephen Lingard：脫歐餘波未了 高位跌一成才入市

【明報專訊】“ 英國於上周四舉行公投，結果決定脫歐，環球金股匯市場隨即劇烈波動。恒指上周五最多急跌逾1200點，雖然其後收復近半失地，收市跌幅收窄至609點，投資者可暫時鬆一口氣。今期封面故事訪問全球兩大基金的要員——富蘭克林鄧普頓高級副總裁Stephen Lingard及安聯投資環球策略師杜納恩（Neil Dwane）分析最新形勢，他們認為英國脫歐餘波未了，美國貨幣政策及總統大選亦將左右大局，投資者須提高警覺。 ”
富蘭克林鄧普頓高級副總裁Stephen Lingard早前因應環球宏觀風險上升，將旗下基金現金水平提高至近一成，故即使環球股市因上周五英國公投決定脫歐而大跌，對該基金的衝擊亦有限。展望後市，他認為目前環球股市估值不低，在不明朗因素增加下，旗下基金擬等候環球股市從公投前高位回落10%至15%後，始再考慮增持。
明報記者 葉創成
Stephen Lingard管理的「富蘭克林領步平穩增長基金」，主要投資環球股市和債券的互惠基金及交易所買賣基金（ETF），該基金於上周中持有近一成現金，在互惠基金中較為罕見。Lingard接受訪問時解釋，此舉原因之一是該基金持續獲淨資金流入，更重要是英國脫歐公投前環球股市及債市估值已不低，他認為有需要以防守策略降低風險，「在英國公投前，環球股市估值並不廉宜，而債市估值則更加昂貴；在此情况下，即使公投結果是留歐，股市及債市上升空間亦有限；而如果脫歐，環球股市可以下跌的空間頗大，所以我們選擇增持現金。此外，我們也持有不少政府債券的ETF，其年期相對較長，息率亦因此較高」。
憂壞消息有餘未盡 擬延增持計劃
英國脫歐公投結果於上周五公布後，環球股市風險溢價隨即飈升，影響所及，當日恒指曾大跌逾1200點，收市亦下挫609點或2.9%，英、法、德、美、日股市則急瀉介乎3.2%至8%，MSCI全球股票指數亦蒸發4.9%（見圖），由此可見，Lingard此前為旗下基金採取的防守策略十分恰當。
展望後市，Lingard分析，英國宣布脫歐無疑增加環球股市風險，故他認為待其從公投前高位回落10%至15%後，再考慮增持也不遲。富蘭克林鄧普頓副總裁兼多元資產組合基金經理周文輝補充，假如市場出現其他負面消息，例如標準普爾下調英國AAA的主權信貸評級，或蘇格蘭就是否脫離英國再展開第二次獨立公投，該基金會考慮進一步延遲增持股票的行動。但他亦強調，該基金仍然尋找機會在低位買入股票，因為目前債券的回報太低。
早於英國公投前，資金於前周已經「聞到(火羅)味」，紛紛流入信貸評級最高的大國國債避險。上周五公投脫歐成真，環球債市亦大幅波動，而美國10年期國債孳息率曾跌至1.4厘的近4年低位，收市回升至1.56厘。德國國債更歷史性錄得-0.17%孳息率。現時相信不少投資者對投資債券感興趣，但Lingard認為，負利率債券如德國國債的投資價值有限，「負利率債券不會派發票息（coupon），而且持有至到期日將會蝕錢；在這情况下，投資者只能期望負利率進一步下跌才可賺錢，我覺得這些投資的值博率不高。」
投資者若不擬購買德國國債，可以轉買美國國債，穩定收取票息，再博債價上升；而Lingard旗下基金目前超配（overweight）的抗通脹國債（Treasury Inflation Protected Securities，TIPS）亦值得留意，他解釋：「某一債券的票息達5厘，假若通脹率為1%，實質回報率可達4厘；但假若通脹率達4%，實質回報率將降至1厘。TIPS則以扣除通脹後的實質回報計價，即使日後通脹回升，該實質回報率亦不會減少。」
料美通脹升溫 重倉TIPS
Lingard表示，旗下基金超配TIPS，原因是相信美國通脹有升溫的迹象。美國勞工部於本月初公布5月新增非農就業職位只有3.8萬個，屬6年新低，加上聯儲局於本月中舉行的議息會議除了維持利率不變外，亦調低中期經濟增長及通脹預測，故市場目前普遍相信當局今年只加息一次。但Lingard卻有不同看法，他強調5月非農職位只屬單一數據，該數據亦與過去的增長趨勢不一致，指標作用存疑。
另外，Lingard認為，除了5月就業數據外，美國其他經濟表現，例如零售銷售及工業生產數據尚算理想；而當地經濟在2008年金融海嘯後經過多年去槓桿後，目前肯定沒有產能過剩的問題，加上政府刺激經濟尚有不少工具可用，均有利美國經濟的中長線增長。
料聯儲局今年加息兩次
Lingard又提到，聯儲局的加息步伐亦會考慮外圍因素，目前歐洲失業率高企，日本經濟十分差勁，都會減慢當局的加息步伐。但其中一個變數，根據他的觀察，目前美國人轉職已經比較容易，而這將會為工資及通脹帶來上漲壓力，假若通脹升溫速度明顯加快，聯儲局必須提早加息。綜合而言，他認為目前市場若斷定聯儲局今年只加息一次，乃言之尚早，他預測當局今年仍有機會加息兩次。
《Money Monday》認為，上周英國公投決定脫歐已為市場帶來重大不明朗因素，加上環球經濟亦弱不禁風，假如聯儲局因為要壓抑通脹而被迫提早加息，對環球股市實屬噩耗。美國勞工部將於下月初公席6月非農新增職位數據，7月29日則公布第二季GDP及個人消費支出價格指數（PCE），而後者是聯儲局最看重的通脹指標，值得讀者留意。
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