何國良﹕擁擠交易 容易出事

【明報專訊】在6月中，影響市場情緒的事情真多，繼上周提及有關MSCI前周公布他們會否將中國A股市場納入旗下的新興市場指數內的事件外，今次是有關英國決定是否脫歐的公投。脫歐和留歐的討論，我想已有不少專家為大家分享他們的觀點，在此不贅。


筆者相信值得大家注意的是一些在這次過程中出現的細節，是可以提煉自己投資能力的一些細節。觀察公投投票當天和點票當天的交易情緒，筆者發覺有不少不解之處。


留歐預期充分反映 加注違風險管理

首先，在議員受襲事件發生之後，普遍的市場看法已從擔心脫歐的情况逐步回歸到留歐的預期，所以，最敏感的外匯市場亦因而從一些非常悲觀的水位 （如英鎊兌美元的1.4013）彈升，甚至在投票當天到達全年1.5000的高位。當然，投資者可以因事件明確這個理由而對後市樂觀，但身處這樣的時刻，在追求回報和風險管理兩者去選擇，筆者會更傾向選擇後者，特別是正如前面所言，從投票當天來觀看，不少因事件而曾經出現弱勢的金融資產，亦因預期的改變已呈現了強勢，以股價倒推的方法來考慮，留歐的預期已相當充分反映了，為什麼還在此方向增加注碼呢？在擠滿人的船（crowded trades） ，當出現一些沒有意料的事故時，人踏人的威力會令原先已不容易控制的情况更失控，所以在這些事件驅動（event driven）的情况上，風險管理是至關重要。


另外，在點票當天的時段，大家不難發現，市場情緒非常受即時雙方的得票比例所影響，當點票早段時，脫歐的得票比例比大家想像要高，達到52％至52.5％時，市場急急發現當中可能的風險，股票市場和外匯市場都沒法承接前一晚歐美市場的強勢，但當一些倫敦普遍支持留歐的選區公布票數時，留歐的得票比例一度反領先，市場信心瞬間又像重燃，不少指數都收復了之前的失地，而最後的結果，大家都當然清楚。


令筆者不解的是，在3000多萬選票的點票過程中，為什麼大家要受首200萬至300萬的小數據所影響呢？更重要的是，我們不應單純看點票結果，而是應該看已點票選區出來的結果和選前預測的對比。有趣的是，預期在早段已可公布結果的選區都比較集中在脫歐的選區，而中段又有比較多傾向留歐的選區，在最後階段又回到比較多脫歐的選區，因此，在點票過程出現以上提及的兩次轉折點應該是預料之內，但不幸地，市場好像沒有注意到，而單純跟着雙方得票比例的變化而行，錯過了重點。


脫歐無前車之鑑 宜先觀望

由於英國現成了首個脫歐的國家，在沒有前車可鑑的情况下，這樣看來，市場還需要一些時間去找尋新的平衡點。而且，這事件亦非單純的經濟事件，亦會涉及一些政治因素，如英國如何找到新的移民勞工政策去有效管理已在國內工作的歐盟人士等，因此，除非市場調節足夠深，大家可能更應先採取觀望的策略為妙 !


安保投資亞洲區股票投資主管

[何國良 基金看世界]