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【明報專訊】“ 隨着美國月初公布遠遜於預期的就業數據，聯儲局本周加息機會已接近零，曾為港股注入上升動力，惟上周二收市後，內地公布外匯儲備流失量比預期多，再次觸發走資憂慮，恒指隨後轉跌。未來兩星期港股將面對眾多變數，包括A股會否「入摩」、美日央行議息及英國脫歐公投。今期封面故事訪問瑞銀財富管理全球首席投資總監Mark Haefele、瑞銀亞太區投資主管陳敏蘭、貝萊德亞洲股票投資團隊主管施安祖（Andrew Swan）及資深分析員林一鳴，分析港股最新市况，前瞻上述關鍵事件對後市的影響。 ”
雖然恒生指數及上證指數已由年初低位反彈逾一成，而瑞銀財富管理目前亦予中國股市「增持」評級，惟該行全球首席投資總監Mark Haefele及亞太區投資主管陳敏蘭認為，內地經濟硬着陸及人民幣大幅貶值仍然是市場面對的最大潛在風險，他們建議投資者密切注視當局日後公布的相關數據，假如數據轉差，便要改變投資策略。
明報記者 葉創成
美國勞工部前周五（6月3日）公布的5月非農新增職位僅3.8萬個，遠低於預期的16萬個，屬近6年來最差。數據公布後，利率期貨顯示巿場預期美國本周加息機率已跌至個位數，加息勢必再次延遲，利好全球新興市場股市，上周初恒指亦曾延續升浪。惟周二收市後，人民銀行公布內地5月外匯儲備按月減少279億美元至31,917億美元，為2011年12月份以來的低位，外儲流失較市場預期多，觸發市場對內地走資潮再現的憂慮，隨後恒指於上周三及周五亦連跌兩個交易日。
事實上，自從去年8月11日人民銀行推出匯改以來，人民幣匯價大幅波動，內地外匯儲備變化成為主導港股走勢的關鍵因素之一。在過去10個月，每逢外儲減少，恒指便報跌；外儲增加，恒指便上升（見圖）。舉例說，在去年8月實行匯改，當月外儲大減940億美元，恒指大挫12%；去年11月及12月外儲分別勁跌873億及1079億美元後，今年1月及2月繼續下跌，而恒指期內亦持續尋底，2月12日最低跌至18278點；至3月及4月外儲回升，恒指亦告反彈；5月外儲再跌，恒指亦見頂回落。
3大政策目標 保增長行先
陳敏蘭在訪問中表示，內地經濟會否硬着陸及人民幣會否再次大幅貶值，是今年餘下時間投資中資股的最大潛在風險，故其團隊每日密切留意數據，以觀察該兩大潛在風險會否爆發，「我們認為內地政府有3大政策目標：第一是經濟轉型，因為過去以基建帶動的增長方式，導致債務高企、產能過剩、貪污嚴重及環境污染等問題；第二是確保經濟穩定增長，完成GDP於2010至2020年翻一番的目標，這樣可以每年創造1000萬個新增職位，促進社會穩定；第三是穩步推進改革，包括金融改革。上述3大目標，最重要是經濟增長，假如增長放緩至不可接受的水平，轉型及改革的目標便要讓路。」
陳敏蘭續說，「回顧今年，年初人民幣再次顯著貶值，美國的基金經理預測內地經濟將會硬着陸，而內地外匯儲備於1月及2月大跌，反映資金持續流走；中央政府因此調整政策，首先穩住人民幣匯價，其後房地產市場升溫，GDP增長亦穩定下來，讓市場相信中央政府有決心和有能力穩定局面，中資股於是由低位回升。什麼事件會令升勢斷纜呢？就是當內地刺激經濟增長措施的力度轉弱，資金再次流走，外匯儲備下跌，人民幣貶值壓力便會再現。歸根究柢，目前內地銀行體系仍有太多壞帳，信貸佔GDP比率過高的問題仍未解決。」
根據經濟學的三元悖論（Impossible Trinity），某一國家只可以在控制息口、匯率及資本帳開放中三選其二。陳敏蘭認為，內地目前以全球最嚴格的手段控制資本帳，以換取自主的貨幣政策及穩定匯率；她相信，若內地能達到這目標，避免經濟硬着陸及人幣大貶值，世界其他國家也會樂觀其成，惟是否真的能達成這目標，仍然有待觀察。
投資機會少反貪升溫 走資難免
陳敏蘭解釋，目前內地債券市場估值已相當貴，房地產市場亦總會經歷繁榮與蕭條的周期（Boom and Bust Cycle），而A股則十分波動，故若內地投資機會有限，內地資金「走出去」投資實屬合理，而這便會導致人民幣貶值。另一方面，現屆政府堅決推行反貪腐政策，亦會令資金流走；就後者而言，她認為市場正密切觀察明年舉行的「十九大」，尤其是誰人會晉身為政治局常委，以及反貪腐政策會否持續下去。
Mark Haefele則建議，內地政府應該繼續推出刺激經濟政策，而利用股票市場及發展信貸市場，以解決企業債務及內銀壞帳高企的問題，亦屬正確方向。他特別提到，中央要設法避免大規模的違約事件出現，以免內地經濟出現信貸收縮。
[封面故事]
雖然恒生指數及上證指數已由年初低位反彈逾一成，而瑞銀財富管理目前亦予中國股市「增持」評級，惟該行全球首席投資總監Mark Haefele及亞太區投資主管陳敏蘭認為，內地經濟硬着陸及人民幣大幅貶值仍然是市場面對的最大潛在風險，他們建議投資者密切注視當局日後公布的相關數據，假如數據轉差，便要改變投資策略。
明報記者 葉創成
美國勞工部前周五（6月3日）公布的5月非農新增職位僅3.8萬個，遠低於預期的16萬個，屬近6年來最差。數據公布後，利率期貨顯示巿場預期美國本周加息機率已跌至個位數，加息勢必再次延遲，利好全球新興市場股市，上周初恒指亦曾延續升浪。惟周二收市後，人民銀行公布內地5月外匯儲備按月減少279億美元至31,917億美元，為2011年12月份以來的低位，外儲流失較市場預期多，觸發市場對內地走資潮再現的憂慮，隨後恒指於上周三及周五亦連跌兩個交易日。
事實上，自從去年8月11日人民銀行推出匯改以來，人民幣匯價大幅波動，內地外匯儲備變化成為主導港股走勢的關鍵因素之一。在過去10個月，每逢外儲減少，恒指便報跌；外儲增加，恒指便上升（見圖）。舉例說，在去年8月實行匯改，當月外儲大減940億美元，恒指大挫12%；去年11月及12月外儲分別勁跌873億及1079億美元後，今年1月及2月繼續下跌，而恒指期內亦持續尋底，2月12日最低跌至18278點；至3月及4月外儲回升，恒指亦告反彈；5月外儲再跌，恒指亦見頂回落。
3大政策目標 保增長行先
陳敏蘭在訪問中表示，內地經濟會否硬着陸及人民幣會否再次大幅貶值，是今年餘下時間投資中資股的最大潛在風險，故其團隊每日密切留意數據，以觀察該兩大潛在風險會否爆發，「我們認為內地政府有3大政策目標：第一是經濟轉型，因為過去以基建帶動的增長方式，導致債務高企、產能過剩、貪污嚴重及環境污染等問題；第二是確保經濟穩定增長，完成GDP於2010至2020年翻一番的目標，這樣可以每年創造1000萬個新增職位，促進社會穩定；第三是穩步推進改革，包括金融改革。上述3大目標，最重要是經濟增長，假如增長放緩至不可接受的水平，轉型及改革的目標便要讓路。」
陳敏蘭續說，「回顧今年，年初人民幣再次顯著貶值，美國的基金經理預測內地經濟將會硬着陸，而內地外匯儲備於1月及2月大跌，反映資金持續流走；中央政府因此調整政策，首先穩住人民幣匯價，其後房地產市場升溫，GDP增長亦穩定下來，讓市場相信中央政府有決心和有能力穩定局面，中資股於是由低位回升。什麼事件會令升勢斷纜呢？就是當內地刺激經濟增長措施的力度轉弱，資金再次流走，外匯儲備下跌，人民幣貶值壓力便會再現。歸根究柢，目前內地銀行體系仍有太多壞帳，信貸佔GDP比率過高的問題仍未解決。」
根據經濟學的三元悖論（Impossible Trinity），某一國家只可以在控制息口、匯率及資本帳開放中三選其二。陳敏蘭認為，內地目前以全球最嚴格的手段控制資本帳，以換取自主的貨幣政策及穩定匯率；她相信，若內地能達到這目標，避免經濟硬着陸及人幣大貶值，世界其他國家也會樂觀其成，惟是否真的能達成這目標，仍然有待觀察。
投資機會少反貪升溫 走資難免
陳敏蘭解釋，目前內地債券市場估值已相當貴，房地產市場亦總會經歷繁榮與蕭條的周期（Boom and Bust Cycle），而A股則十分波動，故若內地投資機會有限，內地資金「走出去」投資實屬合理，而這便會導致人民幣貶值。另一方面，現屆政府堅決推行反貪腐政策，亦會令資金流走；就後者而言，她認為市場正密切觀察明年舉行的「十九大」，尤其是誰人會晉身為政治局常委，以及反貪腐政策會否持續下去。
Mark Haefele則建議，內地政府應該繼續推出刺激經濟政策，而利用股票市場及發展信貸市場，以解決企業債務及內銀壞帳高企的問題，亦屬正確方向。他特別提到，中央要設法避免大規模的違約事件出現，以免內地經濟出現信貸收縮。
[封面故事]
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