龐寶林﹕「債券通」為時尚早

【明報專訊】近日港交所（0388）行政總裁李小加指出今年可與中國市場建立「債券通」，讓更多中小型境外投資者能夠透過香港參與其中，模式或與RQFII類似，並希望將外國債券指數引入香港，再由港交所推出與這些指數掛鈎的期貨產品。


李小加表示中國開放債券市場及提高直接融資比例，預料人民幣債券市場未來10年規模會增長一倍或兩倍。他相信，中國投資者要分散投資配置，可為香港帶來機遇，港交所在發展貨幣業務方面會做好搭平台、發產品及互聯互通的工作。


內企發債成本高 引向外地市場較吸引

其實「債券通」的概念是不錯的，亦是繼股票方面的「滬港通」及「深港通」後開通另一市場的方式。作為內地企業當然希望可以更加容易透過發行債券集資，並且不局限於內地。


要知道，在內地發行債券必須要支持較高的收益率予投資者，否則在眾多債券的競爭下顯得不吸引，而投資者買內地債券普遍有賭博的心理，因為大多人都知道不少發行債券的內地企業，都有營運問題及存在違約風險。因此，亦令內地企業需要支付較高的發行債券成本。如果內地企業可以將債券引向外地市場，即使回報只略高過其他高收益債券少許，相信亦會有投資者願意買入。


有趣的是，有外國傳媒稱，即使是最高級別人民幣債券都具有垃圾債的特質，當中有57%債券有違約風險，暗示引入投資人民幣債券的渠道亦無助改善內地債券的質素，而且對於投資者而言違約風險高更加令人民幣債券不吸引。這一點筆者非常認同，因為內地的債券始終有一個很大的問題，就是未能給予投資者一個「穩健投資」的形象，債價波動亦較大，原因其一是集資的用途未完全公開及透明，其二是債券質素未受國際投資者認同。


人幣債價波動 質素未受國際認可

即使是內地最高級別的債券也好，如果與國際評級機構的評級比較，一般會「自動降級」，降低二至三級。另外，現時不少國企亦出現債券違約，更令不少投資者對內地的債券失去信心。


筆者認為，在引入「債券通」之前，改革內地的債券市場是更有必要的，最重要是加強監管企業的集資用途和透明度，這樣將內地債券連接外地投資者才有意義。


香港及外國投資者雖然目前未能直接買入內地境內發行的人民幣債券，但仍可透過人民幣債券基金作投資。回看近期人民幣債券基金的表現，年初至今有不少基金回報也不俗，最重要原因是人民幣在今年第一季以來開始回穩，早前的貶值恐慌亦一併掃除。表現較好的人民幣債券回報亦達到3%以上，其中景順人民幣高收益債券基金更錄得8.11%的回報，表現比其他類別的債券出色，更加跑贏不少主要股市。另外，光大富尊人民幣債券基金及中銀香港全天候中國高息債券基金亦有5%至6%的回報，反映人民幣債券在貨幣穩定的情况下能為投資者帶來回報。


（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）


東驥基金管理董事總經理

[龐寶林 債市情報]