何濼生﹕匯率戰實為破壞別國經濟

【明報專訊】今天仍不時有人討論貨幣戰爭，而貨幣戰爭（currency war）通常指匯率戰。前巴西財長吉多•曼特加（Guido Mantega）就曾指摘美國用量化寬鬆的手段去推低美元匯價，以提升出口競爭力，損人利己。然而，壓低匯率其實多是迫不得已的做法，通常不但不會損人利己，反而會利己利人。


壓低匯率 利己利人

2013年初日本首相安倍晉三委任當時為亞洲開發銀行行長的黑田東彥擔任日本央行行長，任務是助其發出所謂安倍經濟學的第一支箭，即進取式的量化寬鬆政策，以刺激疲弱的日本經濟。日圓從80多日圓兌1美元的高位大幅回落。日經指數即時大幅反彈；同時日本房屋價格也開始反彈。有人奇怪何以日圓貶值能造成巨大的財富效應，是不是損人益己；答案卻是：非也。美國道瓊斯指數由2013年初的不足14000點，一直升到2015年突破18000點。期間恒指雖有反覆，卻同樣於2015年初見28000點的高位。事實是：市場匯價不合理，日圓貶值有理。日圓高企的時候，差不多全部日本倚重出口市場的製造商均虧本。日圓回跌後，大多數恢復盈利；部分如豐田汽車盈利更見歷史新高。


市場匯率不合理是常識

市場匯率往往不合理，這本應是常識。假如市場匯率都是最合理的，又如何理解1985年五國集團聯手壓低美元匯價的廣場協議（Plaza Accord）？但是，今天美國政府經常指控別國操縱匯價，美國財政部剛發表的半年貨幣報告，把中國、日本、德國、韓國及台灣列入新編纂的匯率觀察名單，要注視五地是否以不公平的匯率政策以取得優勢，損害美國及全球經濟利益。而日本在非常不願意的情况下，被迫坐視日圓匯價重拾升勢，不敢干預匯市。外匯炒家則肆無忌憚推高日圓。而不合理的日圓，既損害日本，也損害別人。美國財政部到底有什麼居心？


美指控操縱匯價 別有用心

筆者估計只有兩個可能，其一是想其他國家經濟走下坡，以高匯率打垮對手。其二是美國主事者不懂經濟。筆者知道的確有學者迷信市場，但主理金融政策者不可能不知道國際資金流的威力。由追求短期回報的國際資金流（即熱錢）左右的所謂市場匯價根本沒有正面功能可言。要擺脫國際資金流對匯價的衝擊不是什麼貨幣戰爭；反而以推高別國貨幣匯率、破壞別國經濟，才是今天貨幣戰爭的真正底蘊。


嶺南大學兼任教授

[何濼生 濼觀天下]