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【明報專訊】上周恒指升0.7%，國指則跌1%，主要是重磅股匯控（0005）、中移動（0941）、友邦（1299）等發力，而H股則受到A股表現不振所拖累。A股表現相當差，上證指跌逾4%失守3000點，最大問題是流動性被抽乾，一來天量MLF到期，人行未有全數續期，缺口改為以7天逆回購來解決，逼市場去槓桿，二來商品市場異常瘋狂，螺紋鋼（即鋼筋）主力合約竟曾創出一天成交額逾6000億元人民幣，較當天滬深市成交總額還要多，暫時看不到A股有運行。商品無疑短線超買，但中長期角度看，確實有一定吸引力。
內地各類資產表現總是此起彼落，2015年上半年股市大時代，債市樓市都變得一潭死水；股災後資金都湧往債市避險，槓桿式借短買長可輕易獲得20%的回報；到債市槓桿升至極高水平（有指實際上已達11倍），孳息曲線平坦得再無套利空間，信用債又違約頻生，資金就轉往一、二線城市樓市。3月樓市銷情應是紀錄高位，4月份至今也不錯，但這時商品市場又起飛，剛升破3000點關口的A股又被摑了一巴。
供給側改革扭曲市場 投資復產存疑
對於商品市場，業內人士的分析是供給側改革發揮威力，銀行基本上全面停貸，閒置產能並未轉化為有效產量，首季6.4萬億元的社會融資打出來，需求激增亦無法應付，價格就只有飈升。技術上看，也有人認為這是看準中央堅決去產能而挾淡倉，直線拉升迫高位補倉所致。無論如何，供給側改革扭曲了市場運作，中央面對價格飈升的解決辦法，就是由三大期貨交易所上調保證金、交易費等。但市場都知價格是虛高，對投資復產都極有戒心，擔心屆時中央政策又不知有何變化就損失慘重。筆者會形容現在是4500點以上的A股，一段時間內易升難跌，但潛在風險亦相當大。
話說回頭，商品還是要看種類。現在被爆炒的多是沒有外盤的品種，如黑色金屬、動力煤、焦煤等，國內外倉儲不大會交收，價格很難相互影響的。而棉花、黃金、銅、鋁等其實相對落後，但這些全球化的商品價格亦穩步向上，當中尤以油價最穩定，多哈談判失敗、俄羅斯、沙特考慮增產等因素，價格亦未見受壓，市場供求已見平衡。筆者估計短期很難突破50美元，中期則會是一隻慢牛，或在3年內重返60美元至70美元水平。強勢的中海油（0883）已回到2014年底水平，當時WTI（西德州中級原油）價格就處於60美元；中石油（0857）有意收購俄羅斯國營石油公司股權，上周五股價也逆市升近1%。油價和油股顯現已進入上升周期，惟過程會反覆。
白銀突破長期下降軌
另一主力的貴金屬，黃金上周走勢相當「蠱惑」，曾突破1270美元，最終卻又收跌報1230美元。黃金相對其他商品價格較高位跌得少，又更受美元匯價影響。當市場傳出日本央行或以負利率方式向銀行提供貸款，日圓急挫美匯指數再於94水平止跌回升，金價即時下跌。金價依然逢低可買，但要突破展升浪，則要美元大弱勢，這仍要觀察。反而白銀走勢更吸引，一來較高位跌逾80%，反彈潛力大，二來突破長期下降軌，短期超買整固後（對冲基金淨長倉剛創新高，多數有調整），有力再展升浪。
本周會沽出平保（2318）、保利協鑫（3800），買入1萬股中石油（0857），投機買入3萬股首鋼資源（0639）和100股天然氣3倍槓桿ETF（GASL）。未來會視乎情况逐步加倉商品，主要以沽出美股ETF來應付。
明報記者
[張兆聰 穩增長百萬倉]
內地各類資產表現總是此起彼落，2015年上半年股市大時代，債市樓市都變得一潭死水；股災後資金都湧往債市避險，槓桿式借短買長可輕易獲得20%的回報；到債市槓桿升至極高水平（有指實際上已達11倍），孳息曲線平坦得再無套利空間，信用債又違約頻生，資金就轉往一、二線城市樓市。3月樓市銷情應是紀錄高位，4月份至今也不錯，但這時商品市場又起飛，剛升破3000點關口的A股又被摑了一巴。
供給側改革扭曲市場 投資復產存疑
對於商品市場，業內人士的分析是供給側改革發揮威力，銀行基本上全面停貸，閒置產能並未轉化為有效產量，首季6.4萬億元的社會融資打出來，需求激增亦無法應付，價格就只有飈升。技術上看，也有人認為這是看準中央堅決去產能而挾淡倉，直線拉升迫高位補倉所致。無論如何，供給側改革扭曲了市場運作，中央面對價格飈升的解決辦法，就是由三大期貨交易所上調保證金、交易費等。但市場都知價格是虛高，對投資復產都極有戒心，擔心屆時中央政策又不知有何變化就損失慘重。筆者會形容現在是4500點以上的A股，一段時間內易升難跌，但潛在風險亦相當大。
話說回頭，商品還是要看種類。現在被爆炒的多是沒有外盤的品種，如黑色金屬、動力煤、焦煤等，國內外倉儲不大會交收，價格很難相互影響的。而棉花、黃金、銅、鋁等其實相對落後，但這些全球化的商品價格亦穩步向上，當中尤以油價最穩定，多哈談判失敗、俄羅斯、沙特考慮增產等因素，價格亦未見受壓，市場供求已見平衡。筆者估計短期很難突破50美元，中期則會是一隻慢牛，或在3年內重返60美元至70美元水平。強勢的中海油（0883）已回到2014年底水平，當時WTI（西德州中級原油）價格就處於60美元；中石油（0857）有意收購俄羅斯國營石油公司股權，上周五股價也逆市升近1%。油價和油股顯現已進入上升周期，惟過程會反覆。
白銀突破長期下降軌
另一主力的貴金屬，黃金上周走勢相當「蠱惑」，曾突破1270美元，最終卻又收跌報1230美元。黃金相對其他商品價格較高位跌得少，又更受美元匯價影響。當市場傳出日本央行或以負利率方式向銀行提供貸款，日圓急挫美匯指數再於94水平止跌回升，金價即時下跌。金價依然逢低可買，但要突破展升浪，則要美元大弱勢，這仍要觀察。反而白銀走勢更吸引，一來較高位跌逾80%，反彈潛力大，二來突破長期下降軌，短期超買整固後（對冲基金淨長倉剛創新高，多數有調整），有力再展升浪。
本周會沽出平保（2318）、保利協鑫（3800），買入1萬股中石油（0857），投機買入3萬股首鋼資源（0639）和100股天然氣3倍槓桿ETF（GASL）。未來會視乎情况逐步加倉商品，主要以沽出美股ETF來應付。
明報記者
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