新聞類別
財經
詳情#
【明報專訊】農曆新年前，在某一個傳媒舉辦的論壇上，大部分講者都對今年香港、內地，以至新興市場極度悲觀。當時我已大膽堅持相反意見，對今年新興市場審慎樂觀。經過5年多的大幅落後，新興市場（EM）跟成熟市場（DM）的估值差距已到一個極點（約13倍PE對17倍），可能已近拐點。結果今年至今，代表新興市場的MXEF指數，確已跑贏成熟市場的MXWO指數（+6.6% Vs. +0.46%），在3月，新興市場更錄得50億美元的淨流入，為19個月以來最多。短期內，全球市場有點超買，可能用石油峰會未能達成凍產協議為藉口，而稍作調整。但此類的重要宏觀走勢改變，一般都能持續最少一至兩年或更長。
新興成熟市場估值差距近拐點
港股方面，經七連升後昨天雖未能倖免，但跌幅輕微，仍然強勢。今年以來，港股相對A股的強弱情况已明顯逆轉，不單在跌的時候抗跌力較強，連在升的時候，H股都跟得上A股，跟去年截然不同。滬港通錄得連續超過100天的港股淨買入，至上周才斷纜。北水可買的港股餘額亦在近半年不斷下降，僅剩45%。
當然很多人對香港及內地的經濟前景仍然悲觀，我亦並非完全反對，但最重要的一點是就算在美國，GDP跟股市的關連系數（correlation）都是接近零，最多勉強可說股市走在實體經濟前面約9個月。中國的情况更誇張，根據我們的分析，長期以來，GDP跟股市的關連系數是負的，有時高達-0.6！解釋其實很簡單，谷高GDP是一個包袱，經常為達標而過度浪費投資而漠視效率、經濟效益、盈利、股東回報等等。所以我經常說，經濟放緩是一個在邏輯學上所謂的「必需」（necessary）條件，但未必構成「足夠」（sufficient）條件，令到股權投資回報提升。
藉危機感帶動 延A股升勢
到底怎樣才能達到「足夠」的條件來提高股市的長期回報是一門大學問，不能在此盡述。值得參考的是美國，標普500指數的公司盈利增長都能長期跑贏GDP，指數表現亦然。這些公司都嚴控成本，過去10年更利用低利率進行大量併購，減少競爭，提高議價能力。他們亦利用電腦化、全球化、工會式微等趨勢去精簡人手，減低工資佔成本的比例。有些人更擔心美國企業的盈利太高，且持續增長太久！（跟中國情况天淵之別）美國更善用一招「climbing the wall of worry」，例如以經濟低迷為藉口壓低息口，令股市可持續8年來的「慢牛」狀態。
A股從來都只有短暫的「瘋牛」，和漫長的熊市，去年也不例外。雖然我不能盲目認同所有的經濟及市場政策，但從「供給側」（supply side economics）的減稅、到推動中概股從美國退市回歸A股，以至取消一孩政策，都是我早前預測及支持的。力度仍有不足，但可能這正是一堵「可攀」的「憂慮之牆」。這會否是Ａ股有史以來第一次的慢牛？
資本市場的持續發展對提高經濟效率非常重要。美國經濟的資金來源非常平衡，銀行及市場各佔一半。在中國，九成來自銀行，只一成來自市場。過去一年的資本市場政策極不穩定，但大方向仍沒改變。財富及資產管理行業在過去5年一直保持高達平均50%的增長率，網上金融的發展更快。中國的銀行規模早已超越美國，但資產管理仍遠遜美國，中國最大的華夏及易方達，現管理資產約1萬億元人民幣，美國最大的BlackRock，管理資產約5萬億美元，差距達30倍，此行業在中國的發展空間，可想而知。
東方財富網上金融服務公司龍頭
本周我再介紹一家深圳掛牌的網上金融服務公司──東方財富，全國最大，用戶超過1200萬，比第二位的同花順（真的，不是開玩笑）多三倍。創辦人、主席及首席執行官為「其實」（也是真的！）。上周在上海參加了他的路演，非常精彩，充滿線上金融創意，但聽起來仍是有點半信半疑。東方財富原先只是一個提供金融資訊的網站，但隨着流量及數據速增，「場景」逐漸變得豐富，去年盈利跳升10倍至18億元人民幣（但其實說盈利是可恥的，互聯網公司不應那麼快賺錢，投資者小心！）八成多來自基金銷售，其餘來自資訊及廣告。去年東方財富更定向增發40億元人民幣，收購了西藏同信證券，其實有信心今年做到全國頭十名。東方財富去年最高股價56元人民幣，現價約24元人民幣，市值仍近800億元人民幣。去年市盈率約40倍，股災後成交减低，但市場的保守預測仍有10%以上盈利增長，瑞銀更進取，估計今年收入增加80%，盈利增加近50%！如成真，PE將跌至約25倍。我認為此「題材股」能否成功變成「白馬股」仍屬未知之數，因為線上有強勁對手如螞蟻金服、陸金所，較傳統對手亦有招商、諾亞等。
（中環資產持有諾亞財富的財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
新興成熟市場估值差距近拐點
港股方面，經七連升後昨天雖未能倖免，但跌幅輕微，仍然強勢。今年以來，港股相對A股的強弱情况已明顯逆轉，不單在跌的時候抗跌力較強，連在升的時候，H股都跟得上A股，跟去年截然不同。滬港通錄得連續超過100天的港股淨買入，至上周才斷纜。北水可買的港股餘額亦在近半年不斷下降，僅剩45%。
當然很多人對香港及內地的經濟前景仍然悲觀，我亦並非完全反對，但最重要的一點是就算在美國，GDP跟股市的關連系數（correlation）都是接近零，最多勉強可說股市走在實體經濟前面約9個月。中國的情况更誇張，根據我們的分析，長期以來，GDP跟股市的關連系數是負的，有時高達-0.6！解釋其實很簡單，谷高GDP是一個包袱，經常為達標而過度浪費投資而漠視效率、經濟效益、盈利、股東回報等等。所以我經常說，經濟放緩是一個在邏輯學上所謂的「必需」（necessary）條件，但未必構成「足夠」（sufficient）條件，令到股權投資回報提升。
藉危機感帶動 延A股升勢
到底怎樣才能達到「足夠」的條件來提高股市的長期回報是一門大學問，不能在此盡述。值得參考的是美國，標普500指數的公司盈利增長都能長期跑贏GDP，指數表現亦然。這些公司都嚴控成本，過去10年更利用低利率進行大量併購，減少競爭，提高議價能力。他們亦利用電腦化、全球化、工會式微等趨勢去精簡人手，減低工資佔成本的比例。有些人更擔心美國企業的盈利太高，且持續增長太久！（跟中國情况天淵之別）美國更善用一招「climbing the wall of worry」，例如以經濟低迷為藉口壓低息口，令股市可持續8年來的「慢牛」狀態。
A股從來都只有短暫的「瘋牛」，和漫長的熊市，去年也不例外。雖然我不能盲目認同所有的經濟及市場政策，但從「供給側」（supply side economics）的減稅、到推動中概股從美國退市回歸A股，以至取消一孩政策，都是我早前預測及支持的。力度仍有不足，但可能這正是一堵「可攀」的「憂慮之牆」。這會否是Ａ股有史以來第一次的慢牛？
資本市場的持續發展對提高經濟效率非常重要。美國經濟的資金來源非常平衡，銀行及市場各佔一半。在中國，九成來自銀行，只一成來自市場。過去一年的資本市場政策極不穩定，但大方向仍沒改變。財富及資產管理行業在過去5年一直保持高達平均50%的增長率，網上金融的發展更快。中國的銀行規模早已超越美國，但資產管理仍遠遜美國，中國最大的華夏及易方達，現管理資產約1萬億元人民幣，美國最大的BlackRock，管理資產約5萬億美元，差距達30倍，此行業在中國的發展空間，可想而知。
東方財富網上金融服務公司龍頭
本周我再介紹一家深圳掛牌的網上金融服務公司──東方財富，全國最大，用戶超過1200萬，比第二位的同花順（真的，不是開玩笑）多三倍。創辦人、主席及首席執行官為「其實」（也是真的！）。上周在上海參加了他的路演，非常精彩，充滿線上金融創意，但聽起來仍是有點半信半疑。東方財富原先只是一個提供金融資訊的網站，但隨着流量及數據速增，「場景」逐漸變得豐富，去年盈利跳升10倍至18億元人民幣（但其實說盈利是可恥的，互聯網公司不應那麼快賺錢，投資者小心！）八成多來自基金銷售，其餘來自資訊及廣告。去年東方財富更定向增發40億元人民幣，收購了西藏同信證券，其實有信心今年做到全國頭十名。東方財富去年最高股價56元人民幣，現價約24元人民幣，市值仍近800億元人民幣。去年市盈率約40倍，股災後成交减低，但市場的保守預測仍有10%以上盈利增長，瑞銀更進取，估計今年收入增加80%，盈利增加近50%！如成真，PE將跌至約25倍。我認為此「題材股」能否成功變成「白馬股」仍屬未知之數，因為線上有強勁對手如螞蟻金服、陸金所，較傳統對手亦有招商、諾亞等。
（中環資產持有諾亞財富的財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
留言 (0)
