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【明報專訊】上周中港股市回升，港股更突破100天線的重大阻力，主要因素似乎是中國經濟數據向好，但在破位當日價量齊升後，一些領升大市的周期性股份見獲利沽壓，反倒是中移動（0941）、匯控（0005）等落後藍籌股發力追落後，感覺是破位後被迫追貨，又或者平淡倉所致，一般靠真實買盤而突破的持續升勢並未出現，或至少感覺不算強，而A股在3100點關口前更是阻力重重。環球股市回升，歐元日圓匯價轉弱，美匯指數找到低位，令黃金上周受壓，但筆者覺得可逢低吸納。
中國首季經濟增長6.7%，當中固定資產投資增長10.7%，預期10.4%；工業增加值按年升6.8%，遠超預期的5.9%，比1月至2月份加快1.4個百分點，確實是強勁；3月社會消費品零售總額同比增加10.5%，略高於預期的10.4%，相比1月至2月10.2%的增速稍有反彈。
中央全面強刺激 暫緩改革
中國首季放出天量的信貸，首季新增貸款4.6萬億元，社會融資高達6.4萬億元，成功推動固投和房地產V彈，也把上中下游的產業鏈以至零售銷售亦拉動起來，經濟數據全面回暖。首季的放水力度基本上等同2009年，習李上場後的堅持改革不刺激立場，已徹底扭轉為全面強刺激而暫緩改革。
以固投為例，民間部門投資就基乎斷崖式下跌，由2015年全年的增長10%，到今年1至2月的6.9%，再到1至3月的5.7%。若以月計算，3月份或許只有低單位數字，單以私人部門來看，這種表現似乎已接近硬着陸了吧。其佔全國固定資產投資的比重為62%，比去年同期降低3.0個百分點，這顯然就是國進民退。
中國經濟的核心問題是投資回報率下降得太快（這就是民間部門固投崩潰的原因），以市場化的經濟運作，便應該收縮投資，讓經濟進入低潮期來出清欠競爭力的產能，整固後槓桿降低、回報率上升、投資加速再推動需求增長，最後再次步入上升周期。但在內地，國企和銀行卻是在回報降低時加槓桿來追盈利，產能愈加愈多，由低回報逐漸走上呆壞帳之路。
但這時還強行由公營部門加槓桿，經濟短期內肯定會有反應，惟這樣下去，民間投資佔比會愈來愈低，經濟的效率和回報率愈來愈差。根據法興估計，一季度信貸佔名義GDP 46.5%的比率水平為歷史之最。每1元的GDP，需要愈來愈多的信貸來推動，就是經濟的效率和回報率愈來愈差的寫照。
放貸力度不能收也收不了
以首季的放貸力度，大家都不認為有持續性，但客觀看，現在既不能收，也收不了，否則經濟轉弱、資金外流、股匯再受壓的話誰負責？因此通脹往上就是大概率之事，而短期股市升、美元強令金價受壓，但筆者相信只是累積升幅大，又在1300美元阻力前的整固。害怕被央行打劫的話，黃金是其中一個可以考慮的選擇。
明報記者
[張兆聰 穩增長百萬倉]
中國首季經濟增長6.7%，當中固定資產投資增長10.7%，預期10.4%；工業增加值按年升6.8%，遠超預期的5.9%，比1月至2月份加快1.4個百分點，確實是強勁；3月社會消費品零售總額同比增加10.5%，略高於預期的10.4%，相比1月至2月10.2%的增速稍有反彈。
中央全面強刺激 暫緩改革
中國首季放出天量的信貸，首季新增貸款4.6萬億元，社會融資高達6.4萬億元，成功推動固投和房地產V彈，也把上中下游的產業鏈以至零售銷售亦拉動起來，經濟數據全面回暖。首季的放水力度基本上等同2009年，習李上場後的堅持改革不刺激立場，已徹底扭轉為全面強刺激而暫緩改革。
以固投為例，民間部門投資就基乎斷崖式下跌，由2015年全年的增長10%，到今年1至2月的6.9%，再到1至3月的5.7%。若以月計算，3月份或許只有低單位數字，單以私人部門來看，這種表現似乎已接近硬着陸了吧。其佔全國固定資產投資的比重為62%，比去年同期降低3.0個百分點，這顯然就是國進民退。
中國經濟的核心問題是投資回報率下降得太快（這就是民間部門固投崩潰的原因），以市場化的經濟運作，便應該收縮投資，讓經濟進入低潮期來出清欠競爭力的產能，整固後槓桿降低、回報率上升、投資加速再推動需求增長，最後再次步入上升周期。但在內地，國企和銀行卻是在回報降低時加槓桿來追盈利，產能愈加愈多，由低回報逐漸走上呆壞帳之路。
但這時還強行由公營部門加槓桿，經濟短期內肯定會有反應，惟這樣下去，民間投資佔比會愈來愈低，經濟的效率和回報率愈來愈差。根據法興估計，一季度信貸佔名義GDP 46.5%的比率水平為歷史之最。每1元的GDP，需要愈來愈多的信貸來推動，就是經濟的效率和回報率愈來愈差的寫照。
放貸力度不能收也收不了
以首季的放貸力度，大家都不認為有持續性，但客觀看，現在既不能收，也收不了，否則經濟轉弱、資金外流、股匯再受壓的話誰負責？因此通脹往上就是大概率之事，而短期股市升、美元強令金價受壓，但筆者相信只是累積升幅大，又在1300美元阻力前的整固。害怕被央行打劫的話，黃金是其中一個可以考慮的選擇。
明報記者
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