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【明報專訊】內地上周五公布的官方製造業PMI、服務業PMI及財新PMI均勝預期，但市場反應卻相當差，完全不當它們是什麼回事。一來是整個亞洲股市都受壓，二來在美國新增職位、失業率重磅數據前大家都傾向審慎、先行獲利，三來繼穆迪之後，標普亦將調低中港主權評級展望至負面，亦難免引起沽壓。當然，也可能是市場對中國經濟反彈的持續能力存疑，於是趁好消息出貨。暫時看，恒指在20200點至20800點都是無定向風，個股同樣維持急升急跌的飄忽狀態，惟聯儲局超鴿派立場兼內地經濟回暖亦未能出現持續升勢，這確實是一個警號。
3月份官方製造業PMI回升至50.2，自去年8月以來首次回到榮枯線以上，預期為49.4，前值49。官方非製造業PMI為53.8，前值52.7，同樣是加速擴張。至於以中小型企業為主的財新製造業PMI則升至49.7，創13個月以來最高紀錄，市場預期則為48.3，前值48，同時所有分項均較2月有所改善，產出、新訂單兩個分項指標向上突破50的擴張收縮分界線。
數據勝預期 市場不受落
但市場對於明顯改善的數據並不興奮，上周五更大舉下跌，將聯儲局主席耶倫「放鴿」帶來的大部分升幅蒸發掉。這當然與全球股市皆下跌有關，但港股跌幅也較其他地區更大，聯儲局擱置加息兼且中國經濟回升，也未能令股市有較持續的反彈，這確實是弱於預期，確實是一個要小心的警號。
單以實體經濟來看，其實情况是不錯的，始終很多行業去庫存已持續了4年有多，化工、造紙、玻璃等都有觸底迹象，往往一家企業倒下，價格就會飈升，反映供求亦不太過剩。六大發電集團的耗煤量，同比由2月的負17%改善至無升跌，鋼鐵業設備使用率亦達由74%升至77%，回暖勢頭是很全面的。
業界感信貸過度擴張 難以持續
再說，3月份PMI按月升1.2個百分點，是近年首次於3月份（農曆年假後傳統反彈季節）按月擴大1個百分點以上。即使究竟是終端需求回升，還是純粹補庫存，仍要觀察，但筆者相信可持續性較以往為高，在經濟動力掉頭向下之前，市况應不會太差。
當然，回暖的動力就是放水，但這是一個很不穩定的因素。平安保險（2318）3月中國信貸經理調查結果，當前信用擴張指數為54.3%，顯示3月類信貸業務繼續擴張，但按月減少了3.9%；信用擴張預期指數為39.4%，按月急降14%，為2015年9月以來首次跌至50%的臨界值以下，顯示市場預期未來3月信用將有所收縮。
事實上，所有受訪者中，87.5%認為不可持續，單在銀行業受訪者中，更有多達95.5%認為當前的快速擴張不可持續，部分銀行已經感受到信貸額度緊張的約束。客觀看，銀行間流動性上周亦明顯偏緊，這一來是信貸高速擴張所致，但人行的政策立場由偏寬鬆轉向中性甚或略緊，亦是原因之一。
房貸減少 地方融資卻大增
在資金投向方面，房地產融資在3月份明顯下降，但地方政府平台融資則大幅上升，有超過50%的信貸經理把資金投向了地方平台。投放最激烈的以四大國有銀行及全國性股份制銀行為主，與1月時由中小型銀行作主力有明顯分別。大型銀行親身上陣，項目的規模會更大、拉動性更強、水分也較少，故可以看到近期水泥、鋼鐵均出現需求轉強，而1至2月水泥產量按年卻跌8.2%。
美國新增職位21.5萬份勝預期，就業市場理想吸引更多失業人士重投職場，失業率回升至5%，薪酬按年升2.3%，每周工時不變。大致上，就業依然穩步向前，工資向好但不足以推動通脹起飛，對股市而言是很利好的一組數字。但美股由低位反彈已達15%，又相當接近去年創下的歷史高位，要突破多數要一段時間，要有較反覆的心理準備。
[江宗仁 還看今朝]
3月份官方製造業PMI回升至50.2，自去年8月以來首次回到榮枯線以上，預期為49.4，前值49。官方非製造業PMI為53.8，前值52.7，同樣是加速擴張。至於以中小型企業為主的財新製造業PMI則升至49.7，創13個月以來最高紀錄，市場預期則為48.3，前值48，同時所有分項均較2月有所改善，產出、新訂單兩個分項指標向上突破50的擴張收縮分界線。
數據勝預期 市場不受落
但市場對於明顯改善的數據並不興奮，上周五更大舉下跌，將聯儲局主席耶倫「放鴿」帶來的大部分升幅蒸發掉。這當然與全球股市皆下跌有關，但港股跌幅也較其他地區更大，聯儲局擱置加息兼且中國經濟回升，也未能令股市有較持續的反彈，這確實是弱於預期，確實是一個要小心的警號。
單以實體經濟來看，其實情况是不錯的，始終很多行業去庫存已持續了4年有多，化工、造紙、玻璃等都有觸底迹象，往往一家企業倒下，價格就會飈升，反映供求亦不太過剩。六大發電集團的耗煤量，同比由2月的負17%改善至無升跌，鋼鐵業設備使用率亦達由74%升至77%，回暖勢頭是很全面的。
業界感信貸過度擴張 難以持續
再說，3月份PMI按月升1.2個百分點，是近年首次於3月份（農曆年假後傳統反彈季節）按月擴大1個百分點以上。即使究竟是終端需求回升，還是純粹補庫存，仍要觀察，但筆者相信可持續性較以往為高，在經濟動力掉頭向下之前，市况應不會太差。
當然，回暖的動力就是放水，但這是一個很不穩定的因素。平安保險（2318）3月中國信貸經理調查結果，當前信用擴張指數為54.3%，顯示3月類信貸業務繼續擴張，但按月減少了3.9%；信用擴張預期指數為39.4%，按月急降14%，為2015年9月以來首次跌至50%的臨界值以下，顯示市場預期未來3月信用將有所收縮。
事實上，所有受訪者中，87.5%認為不可持續，單在銀行業受訪者中，更有多達95.5%認為當前的快速擴張不可持續，部分銀行已經感受到信貸額度緊張的約束。客觀看，銀行間流動性上周亦明顯偏緊，這一來是信貸高速擴張所致，但人行的政策立場由偏寬鬆轉向中性甚或略緊，亦是原因之一。
房貸減少 地方融資卻大增
在資金投向方面，房地產融資在3月份明顯下降，但地方政府平台融資則大幅上升，有超過50%的信貸經理把資金投向了地方平台。投放最激烈的以四大國有銀行及全國性股份制銀行為主，與1月時由中小型銀行作主力有明顯分別。大型銀行親身上陣，項目的規模會更大、拉動性更強、水分也較少，故可以看到近期水泥、鋼鐵均出現需求轉強，而1至2月水泥產量按年卻跌8.2%。
美國新增職位21.5萬份勝預期，就業市場理想吸引更多失業人士重投職場，失業率回升至5%，薪酬按年升2.3%，每周工時不變。大致上，就業依然穩步向前，工資向好但不足以推動通脹起飛，對股市而言是很利好的一組數字。但美股由低位反彈已達15%，又相當接近去年創下的歷史高位，要突破多數要一段時間，要有較反覆的心理準備。
[江宗仁 還看今朝]
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