【明報專訊】MSCI新興市場指數及中港股市由年初低位已回升一至兩成，惟首季季結後，港股上周五（4月1日）即急跌近300點，後市到底會如何發展？目前仍可否追貨？今期封面故事專訪有「新興市場之父」之稱的鄧普頓新興市場團隊執行主席麥樸思（Mark Mobius），以及高級執行副總裁、董事總經理兼中國策略總監周國剛分析後市。他們預測，聯儲局今年難以加息，美元及美股亦已見頂，料資金將回流包括中港股市的新興市場股市，相信在宏觀形勢不轉壞的前提下，有關股市已於年初出現今年低位，餘下時間可望反覆向好。
明報記者 葉創成
上周四是今年首季最後交易日，回顧全季表現，今年初環球股市開局不順，在美元強勢的情况下，商品價格持續下跌，MSCI新興市場指數於1月21日最低報686點，較去年底大跌13.6%；惟當日美匯指數出現高位99.799後，過去兩個多月掉頭回落，上周收報94.619，帶挈商品價格大幅反彈，MSCI新興市場指數亦掉頭回升，上周收報826點，不單完全收復1月的失地，今年以來上升4%（見圖）。
港股除了受外圍因素左右，亦受人民幣匯價及A股走勢影響。人民幣在岸價及離岸價於1月首周分別曾大幅貶值2%及3%，而上證指數於1月27日及2月29日兩度下試2638點始觸底回升，拖累恒生指數於2月12日最低跌至18278點，較去年底收市價21914點大跌16.6%。隨着人民幣匯價回穩及A股回升，恒指過去一個多月從低位反彈12.1%，上周收報20498點，但仍未完全收復今年失地。
料美國今年不加息 美元見頂
經歷第一季的驚濤駭浪後，港股後市到底何去何從？麥樸思接受訪問時表示對後市樂觀，料美國聯儲局今年不會加息，故美元已於年初出現全年高位，今年餘下時間環球資金將繼續由美元區回流新興市場，令中港及新興市場股市投資價值再現，「去年我預測聯儲局不會加息，結果當局在年底始加息一次；今次我也作出同樣預測，結果可能也相同吧！關鍵是美國經濟並非全面復蘇，即使失業率顯著回落，其他指標也未配合，經濟增長質素成為疑問。概括來說，美國中產及低收入階層目前均不滿意現狀，故此才會出現特朗普這種走偏鋒路線的人物在共和黨總統提名戰中領先。聯儲局對美國經濟前景也沒有太大信心，儲局官員之間亦意見分歧，故才會聽到不同官員對加息步伐發表南轅北轍的言論。但歸根究柢，聯儲局加息是為了控制通脹，目前美國通脹率仍然偏低，實在找不到理由要急於加息。」
今年初人民幣匯價曾大幅下跌，是建基於聯儲局今年將加息4次的預期，若當局一如麥樸思預測今年不加息，人民幣貶值壓力便可紓緩。事實上，人民幣在岸價及離岸價上周分別收報6.4818及6.4714，不單完全收復1月首周的跌幅，今年以來更分別升值0.2%及1.5%。麥樸思分析，人民銀行的政策目標應該是令人民幣匯價對比其一籃子貿易貨幣保持平穩，過去兩個月美元兌該籃子貨幣匯價轉弱，故人民幣由貶值變升值。他相信即使美元在今年餘下時間進一步轉弱，人行亦不希望人民幣大幅升值損害出口競爭力，故他預測人民幣匯價將保持平穩，甚至可能溫和貶值。
風險胃納增 新興市場估值低回報較高
不過，麥樸思強調，美元見頂回落及資金重返新興市場股市，是今年環球投資市場的重大主題，人民幣匯價平穩或輕微下跌，並不影響這一大趨勢，「美元已經見頂，在此情况下，下一個問題是資金將會去哪兒？假設你是美國、歐洲及中國的退休金基金經理，每年投資回報要求逾5%，你怎樣可以安全地賺取逾5%的回報？美國及歐洲股市估值已偏高，未來投資回報將會較低，那不如重返新興市場吧！新興市場股市於2013至2015年已連續3年跑輸成熟市場，目前估值亦低於歷史平均水平。」
麥樸思認為，中國是全球最大的新興市場股市，自然受惠於環球資金重返新興市場的大趨勢，「過去幾年市場由最初擔心中國樓價大跌，又說中國經濟難以維持增長拖累商品價格大跌，至早前憂慮人民幣持續貶值，總之圍繞中國股市的只有壞消息、沒有好消息，故目前大部分國際機構投資者均低配、而且是嚴重低配中國股票；個別對冲基金由於看淡中國股市，早前更大舉沽空。但當市場氣氛好轉，他們便要在市場搶貨平淡倉，令股價掉頭回升，這又會觸發現時低配中國股票的國際機構投資者買貨，令股價升勢加快，市場氣氛將會更加熾熱，形成良性循環，牛市便是這樣誕生了！」
麥樸思的左右手、鄧普頓新興市場團隊高級執行副總裁周國剛補充，在美元見頂的前提下，假如環球宏觀環境保持穩定，料不論恒生指數、國企指數或上證指數均有機會已於2月出現全年低位，在今年餘下時間可望反覆做好，「即使過去一個多月股價回升，中資股估值仍然非常低廉。而且剛過去的業績期我們留意到一個正面信號，上市公司紛紛減少不必要的投資項目，故我們預料其現金流將改善，有利日後估值進一步上調。」
根據晨星亞洲數據，由麥樸思及周國剛打理的「鄧普頓中國基金」第一季回報為-0.96%，在統計的77隻大中華股票基金中排名第9。周國剛期望人民幣匯價能繼續保持平穩，「長期來看，人民幣匯價強弱始終要視乎美元走勢，假如美元再度轉強，人民幣匯價會再受影響。另一個因素是資金外流的情况，人民銀行近月在這方面做了很多工作，暫時情况已穩定下來。」
Ｈ股流通量高 投資價值勝Ａ股
雖然中資股再現投資機會，惟周國剛透露，鄧普頓傾向投資於本港H股而非內地A股，「A股的主要參與者是散戶，H股則由我們這些國際機構投資者主導，故H股可較有效反映基本因素。在比較一些同時於H股及A股掛牌的股票時，若聚焦基本因素，我們很難可以解釋為何A股股價所反映的市盈率較H股高那麼多。我估計原因是這些A股貨源集中於少數投資者所致。所以我們傾向投資於本港H股，除非在A股找到有獨特性的公司。」麥樸思隨即提到另一點：「市場流通性非常重要，目前A股尚未容許外資自由買賣，而港股卻容許資金隨時流出流入，這裏（香港）亦有很多衍生工具讓投資者對冲風險。」
周國剛亦相信，中資股能否進一步做好，亦要視乎中央將推出什麼政策，若推出市場化改革方案，將可提振信心。另外，若MSCI於6月宣布將A股納入其新興市場指數，深港通可望緊接於下半年啟動，將是中資股估值上調的催化劑。
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