【明報專訊】“ 二十國集團（G20）財長及央行行長會議上周五及周六於上海召開，為環球經濟增長放緩及潛在金融危機提供對策，箇中帶來什麼投資啟示？今期封面故事訪問安本資產管理董事及中港股票投資主管姚鴻耀，以及2007年諾貝爾經濟學獎得主、哈佛大學經濟學教授馬斯金（Eric S. Maskin）為讀者分析最新形勢。兩人均認為，爆發全球金融危機的機會不大，而姚鴻耀更說目前是低吸實力股作為長線投資的好時機。 ”
G20峰會在上周五及周六舉行，中國人民銀行行長周小川召開記者會時表示，內地經濟仍然穩健，其結構及質素亦正改善，強調中國貨幣政策仍有空間和可使用工具，財政政策亦將更加積極，而人民幣沒有持續貶值的基礎。該利好言論支持下，恒指上周五升475點或2.5%。安本資產姚鴻耀分析，料中央有能力穩定人民幣匯價，以及避免債務危機爆發；惟他強調，內地經濟今年仍面對下行壓力，故投資中港股票應該以優質龍頭股為優先選擇。
明報記者 葉創成
2016年已過了近兩個月，期內國際油價、MSCI全球指數、恒生指數及上證指數分別下跌16.2%、6.5%、11.6%及21.8%，反映投資者對經濟前景十分審慎。G20財長及央行行長上周亦雲集上海，為環球經濟增長疲弱的局面研究對策。
姚鴻耀分析，今年以來環球股市、特別是中港股市大跌的原因，表面上是跟隨油價尋底，但更深層次的原因是環球經濟增長疲弱。他解釋，2008年金融海嘯後，全球主要央行先後推出QE（量化寬鬆）、大印銀紙，大量資金流入地產、股票及債券等資產製造泡沫，惟全球經濟增長卻未有明顯起色（編按：2011至2014平均每年全球GDP增長率較2003至2007年低逾1個百分點，見圖），令市場失望。故投資者目前很關心一個問題：「為何環球央行多次推出QE後，全球經濟增長仍然低迷？2008年金融海嘯所遺留的問題是否無法解決？」他分析，由於投資者對環球政府的信心愈來愈低，擔心再推出新政策也無法推動GDP增長，加上油價大跌令中東國家可能出現政治動盪，英國將於6月公投表決是否脫離歐盟亦是不明朗因素，因此拋售股票等風險資產避險。
去槓桿化 內地增長料續放緩
除了環球政經前景不明朗外，姚鴻耀認為，內地經濟面對債務危機，GDP增長放緩成為新常態，更令中港股市承受額外壓力：「目前內地總債務佔GDP的比例偏高，企業債務更是問題重心。過去幾年內地銀行向企業借出巨額貸款，其違約風險頗高，令內銀存在龐大的呆壞帳風險。這問題該如何解決？目前中央政府的債務水平相對較低，可以幫助銀行接收部分呆壞帳，避免經濟出現一場大規模的風暴。但既然中央要控制信貸增長，銀行日後可貸款予企業作擴張業務的資金便會減少，這是一個去槓桿化（Deleverage）的過程，內地GDP增長料將低迷一段時間。」
呆壞帳風險高 籲政府助內銀
姚鴻耀強調，目前國企指數市盈率僅6至7倍，屬歷史低位，估值之低已反映很多負面因素，他傾向相信，中央能夠控制債務危機，即使內地經濟增長持續放緩，個別中港股票仍具長線投資價值，但必須審慎選股。「今年環球經濟、特別是中港經濟估計仍然相當困難，現在還沒有去到足夠低迷的情况，雖然不知道（股市）會再跌多少，估計市場還是會下跌。我們無法百分百準確預測風暴會否出現，但完全沒有這個可能嗎？我不能這樣說。我只能說，今年投資的企業，其財務狀况要非常健全、負債率不要過高、現金流理想，一旦風暴出現時，這些企業至少不會倒閉。希望明年環球經濟會出現復蘇的迹象，當經濟開始復蘇，哪些企業盈利增長較快？一定是質素較好的龍頭公司。」
截至去年底止，姚鴻耀管理的「安本中國股票基金」的五大持股，分別是友邦保險（1299）、怡和策略、港鐵（0066）、萬科企業（2202）及匯豐控股（0005）。據晨星亞洲網站，截至上周三（24日），安本中國股票基金今年以來回報為-8.28%，表現在晨星亞洲統計的53隻香港股票基金中排第一。
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