劉思明：市帳率17年低 慎墮估值陷阱

【明報專訊】恆指即市反彈後繼續尋底，跌勢雖然無喘定迹象，但近兩日跌市成交保持暢旺，反映即使受到周二大彈後急挫的打擊，無疑資金撈底意欲相當高昂。姑勿論資金撈底原因，若因恒指市帳率跌至17年多低位、估值低廉而入市，要小心美麗的誤會。


恒指昨高開192點後攀升，很快升351點、高見19238點急轉直下，並以近全日低位收市，收市報18542點，跌344點或1.82%。國指跌2.24%，跑輸恒指。大市成交965億元，高於60天平均逾三成半，交投強勁。恒指波幅指數再升逾一成，逼近去年7月初恒指見底、波指高見40水平。據《明報》港股數據庫，升跌比率6比94，連續兩日有超過九成股份下跌；跌逾3%佔下跌股份近六成，陽燭對陰燭為7比93，沽盤壓力龐大，動力及積極不減。


以量度跌幅計 18400點料有承接

本報數據庫追蹤31個行業，逾八成行業跌幅逾2.5%，跑輸恒指國指，反映大市表現較指數更差、沽壓更大。恒指今年至今累跌15.39%，國指累跌18.89%，行業跌幅逾15%佔七成半，大部分行業不能免於捱沽，具抗跌力行業如公用、房託、電訊等，累跌8%至13%，包括昨跌約2%。另兩行業跑贏恒指，包括金屬及礦石、家居用品，鞍鋼（0347）、招金（1818）、好孩子（1086）今年逆市上升。


日前提到恒指19,200點為關鍵支持，而跌穿後變成了阻力，昨天發揮作用，恒指升抵阻力後即掉頭向下，後市要向上突破，必先企穩該水平之上。此外，周一本欄以半對數圖顯示恒指在2007年及2010年高位急挫至初步見底，以量度跌幅計，恒指今次跌至約18,400點料有承接，現已差不多逼近支持，且看能否守穩。


恒指低收於18,800點之下，市帳率（PB）跌低過1倍，與巴西、埃及等股市，成為估值最低市場。恒指PB對上一次跌至1倍以下，為1998年亞洲金融危機，當時恒指PB低於1倍持續了近1個月，之後走出谷底。值得留意，恒指PB在2003年及2009年跌至1.3倍已見底回升，若今年初，恒指跌至20,300點，相對於PB跌至1.1倍以下，便以為估值平宜而入市，現時已平近一成。


現時市帳率折讓不夠三成 未算大平賣

事實上，近年市場予港股的估值已起了很大變化，如1998年低位至2003年低位的一個周期，平均PB（每月）達2倍；2003年至2008年平均PB保持2倍。不過，2008年金融海嘯後至今，平均PB降至1.5倍，反映港股吸引力大減，估值大幅打折。若細分，2001年歐債危機至今恒指平均PB降至不足1.4倍，現時約1倍PB只是較近年平均折讓不夠三成，相比最多折讓三成至四成，現水平未算大平賣。


[劉思明 數據尋寶]