瑞銀﹕長建是大贏家

【明報專訊】長江基建（1038）合併電能實業（0006）的交易，以每1股電能股份換取1.04股長建股份的方式進行，早已在國際基建市場上並肩而行的兩家公司合而為一，長建更會在合併後派發每股5元特別股息，做法雖然看似對小股東公道，分析員卻道出背後隱憂。


電能小股東多 或埋下反對隱憂

這次交易的先決條件之一，是要電能最少75％的獨立股東投贊成票，及不多於10％的獨立股東投反對票。但瑞銀的報告表示，電能的小股東比例較多，非機構投資者現時佔41％，相比長建是13％，因此電能要通過投票難度較大，電能小股東可能會在股東會上，要求長建日後派發更多的特別股息，或要求換取更多的長建股份。


長建主席李澤鉅昨日強調，長建和電能兩家均是由零開始湊大，手掌手背都是肉，「無所謂誰着數誰」，這次換股用了5、6種方法計算，最終定下的方案可算公道。他又強調，每股5元的特別股息已照顧了電能小股東的感情，可讓他們「開派對」。


事實上，「開派對」的可能是長建本身，因為長建正是交易的最大贏家。瑞銀表示，交易完成後長建等於完成一次集資，加上精簡了集團架構，有利集團進行收購。「交易釋放了雙方的價值，長遠來說看好長建的發展。」


中信里昂：「慳稅」策略難維持

中信里昂的報告亦指出，這次交易可讓長和系內的現金得到更好的分配，因為長建一直缺乏資金，電能則有充裕的現金。但該行不認為交易釋放的價值會像上次長實收購和黃這麼大，因為當時長實及和黃的股價較每股資產淨值存在大幅折讓，這次情况卻不同。而且該行關注，合併後集團將難以執行一向採取的「慳稅」策略。