破關後走勢 還看內銀

【明報專訊】復活清明長假期間，外圍市况做好：美國3月份新增職位數目遠遜預期，僅得12.6萬份，為1年來首次低於20萬份，亦為2013年12月以來最少，但美股反應不差，周一普遍上揚；內地股市勢如破竹，已經站上3900點大關，拿下4000點只屬時間問題，可能今天便已攻破。港股料可跟隨做好，突破25,000點大關後能否展開大升浪，筆者認為關鍵是內銀股。


美國過去半年經濟數據轉弱，但就業數字一直表現理想，惟3月份情况亦見逆轉，雖說單月數字波動性巨大，但聯儲局在加息前必定要觀察更多數據，6月份出手的機會近乎零。相反，歐元區PMI創10個月新高，德國、意大利及西班牙均處於擴張水平，前兩者更是11個月高位，歐元逼近1.1水平，美元匯價全線受壓。非美貨幣能否轉勢，筆者還是有很大疑問，但美元升浪已進入整固階段，中國趁此空檔可肆無忌憚地進行刺激和寬鬆，而3月份起樓市和地方債均獲中央連環出重招，亦撐起A股的升浪。


中央趁美元整固連環出招

很明顯，今年是改革和清理四萬億後遺症的攻堅年，在地方政府的財政和投資被限死後，中國式QE和改革不斷推進，債務置換、減息降準、註冊制、利率全面市場化、存保制、自貿區、一帶一路、國企改革等消息此起彼落，令市場概念熱點全面開花。


全民對股市變得亢奮，價量槓桿齊齊起飛，再談估值相當不合時宜，只能看資金面。現時成交不斷刷出新高，流動性充足，但同時兩市市值直逼50萬億元人民幣，相對125萬億元的M2，比率已達40%。雖然美國比率超過200%，但始終內地還是相當封閉的市場，這個水平已不算低，同時亦高於居民存款約48萬億元。當然，計及企業、政府存款的總額達122萬億元，若今次升市會將所有購買力耗盡才完結，則升浪才處於中段甚至初段。


上述的數字只適用於內地，本港還是要看外資如何評價中資股。中式QE已經展開，樓市政策日見寬鬆，3月尾成交明顯回暖，持續性有待觀察；地方債置換改善市場對呆壞帳風險的觀感，但供應激增卻推升債息，中央立即並且放行社保基金接盤，債息雖較一個月前上升，但按周還是有所回略。外資一直最擔心的就是中國的呆壞帳問題，隱性擔保下，內銀股極其量只能給予1倍市帳率，但QE細節已很清晰，暫時銀行可說絲毫無損。以當前15%至20%的股本回報率，若說市帳率獲重估至1.3倍至1.5倍，絕不算過分。


重農行績佳 有力上試6元

除了一眾大型銀行，筆者覺得可留意重農行（3618）。該行去年將貸款減值大增近倍，但盈利還可保持增長，股本回報率維持在17%左右，撥備覆蓋率仍增加至4.6倍相當健康的水平，論去年表現，較一眾中小型銀行出色。走勢上，重農行在4.5元至5元水平整固多時後向上突破，應有力上試6元。


[江宗仁 還看今朝]