匯控息高 小心價值陷阱

【明報專訊】恒指羊年首個交易日升4點，收報24,836點，成交金額493億元。羊年首個交易日紅盤高開84點，很快便掉頭下跌，午後在騰訊（0700）大升3.77%力撐下最終倒升收市。內地尚未復市交投仍淡靜，昨日的波動暫缺乏指引性。匯控（0005）業績遠遜預期，並且將此前定下的股本回報率、成本對收入比率目標大幅向下修訂。由此可見，管理層對前景亦感悲觀，在集團以及主席均醜聞纏身下，依然向主席歐智華發放花紅，即使預測股息率仍逾5厘，但很明顯已是一個價值陷阱，績後倫敦股價曾暴跌達6%，執筆時折合港元約68元。


港股紅盤高開84點後迅即倒跌最多167點，低見24,664點，午後在騰訊大漲下，為恒指貢獻82點升幅，拉動大市回升。由於交投淡靜，筆者覺得指標性不大，就整體市况來看，雖然騰訊單天保至尊，其沽空比率又達到35%，感覺有點撐住大市派貨，但全市升跌比例各50%，其實並不差，同時騰訊雖是升市功臣，但國指跌幅由逾百點大為收窄，亦跟得上，撐大市派貨之說站不住腳。再者，恒指2月份主要在24,200點至25,000點整固，期間全市高於50天線的股份比例穩步上升，情况似是指數強勢過後高位整固，落後個股陸續靠穩甚或轉強，即便匯控今市急挫料拖累大市逾百點，後市倒不宜過分悲觀。


收入跌 罰款監管費續升

匯控業績遜預期，過去一直存在的問題更有惡化迹象，收入由增長乏力變下跌，罰款及監管費用持續上升，成本對收入比率由59.6%升至67.3%，股本回報率跌至7.3%，為2008、09年以來最低，較2011年訂下3年目標時還要差勁。市場對匯控本就沒有期望，股價一直貼近低位，豈料最終仍要令人失望。


最要命的是，雖說再差勁的東西也有一個價值，但匯控管理層2011年定下的3年目標從未達到過，3年後更將目標向下修訂，股本回報率由介乎12%至15%，改為僅高於10%，成本對收入比率的目標更乾脆取消，只希望收入增速高於成本。未能達標本就反映管理層執行能力有問題，下調目標更是向市場說明前景依然悲觀，今後業績會否是沒有最差、只有更差？如此拙劣的表現，醜聞纏身的管理層依然獲得巨額花紅，更難叫投資者心服，大家都以腳來投票，股價低處未算低。


3年目標下調 反映對前景悲觀

客觀來看，匯控逾5厘的股息率，在當前零息甚至負利率的環境下顯得很吸引，這是事實，但回顧過去1年、3年及5年股東總回報率，分別為97%、144%及109%，均低於MSCI銀行指數的100%、160%及132%，短中長均跑輸同業，5年來所收的股息亦被股價下跌抵消了大部分。短期來看，外圍市場暫時是負累多於增長動力，匯控達80%稅前盈利來自亞洲，從這個角度看，與其買匯控，倒不如買內銀股，例如建行（0939）5年股東總回報率達126%，股息率達6厘亦高於匯控。


[江宗仁 還看今朝]