引伸波幅 逢高必沽

【明報專訊】恭喜發財，身體健康！

農曆新年的市場感覺跟西曆新年時很不一樣。1月時市場似乎充滿危機﹕擔心美國加息，希臘問題，油價狂跌等等。美股像去年一樣，1月也是跌市，兆頭不太好。但3月未到，市場已完全改觀。美國、德國、印度等市場都已創歷史新高，日經休息一年後，受惠於弱日圓，盈利增長加快，破位而上，創17年新高。


我認為台股亦非常值得留意，台積電及鴻海受惠於iPhone 6的熱賣，可帶動加權指數突破1萬點的多年阻力位。距離25年前12,495點的歷史高位尚遠，短期內重返的機會不大。明年初台灣總統大選，蔡英文勝算極高；雖然她是民進黨，但非極端派。在某午餐會議上見過一次面，大家閨秀，學者風範，印象非常良好。在她領導下， 兩岸關係應保平穩，市場反應可能非常正面，到時說不定加權指數可挑戰新高。


蔡英文倘當選總統 兩岸關係應平穩

年初時幾乎所有「專家」（包括香港財爺）都語重心長的說今年市場將非常波動，建議投資者加倍小心。這勸喻絕對有理，永遠不會錯，但意義有如話「阿媽係女人」。


從去年12月到今年1月底，美股上上落落，標普的歷史波幅（市場實際波幅）及引伸波幅（從期權溢價計算出來的未來波幅預期）都確實升了一些。10天歷史波幅從5%升到23%，VIX（引伸波幅指數）亦從12%升到高位的24%。


我在1月時跟主流對着幹，沽了不少不同市場的個股及指數的2月及3月期權，sell put（認沽）為主，亦有一些sell call（認購）。幸從2月開始，市場恐慌情緒回落，VIX已跌到14%，2月售出期權都深價內（deep in the money）。


我提出這件事絕不是為了炫耀，而是要指出投資是不能墨守成規的。不少專業投資者，看似充滿睿智，但經常鄙視沽售期權。這當然包括不少私人銀行客户，他們都喜好投資ELN及Accumulator（諢名I kill you later！），這些投資產品都內含沽售期權。


這些「專家」認為這是個「贏粒糖，輸間廠」的遊戲。骨子裏，在金融海嘯6年後，他們猶有餘悸，非常害怕統計學上的所謂肥尾巴風險（fat tail risk），或更極端的「黑天鵝」現象。這些事情確實無法準確預測，但投資一切都是看時機及價錢，波幅也不例外。如引伸波幅遠高於歷史波幅，代表市場情緒極度恐慌，那麼這可能就是沽出期權及引伸波幅的好時機。


市場波幅總會回歸平靜 易過預測股價

更重要的是「歷史波幅」本身是一個均數回歸（mean reverting）的變數（variable）。意思是市場的波幅不可能不斷增加，總會有回歸平靜的時候。預測波幅的變化，理論上比預測股價（不是mean reverting）容易得多。


A股的期權市場剛開始，可能市場效率低（inefficient），套利（arbitrage）機會亦比較多，值得留意。但小投資者亦應比較小心。


其實期權跟保險業的道理和數學都非常接近，都是運用统計學及或然率來計算某些事情發生的概率，及其正確的保險溢價。


如果說售賣期權是絕不可行的投資法，那麼巴菲特何以成為世界第二巨富？巴郡的主業不正是保險（Geico）？巴菲特更在2008年（金融海嘯時）的巴郡年報內公布已沽售了超過370億美元15至20年的長期指數put option，包括標普、歐洲EUROSTOXX、英國富時及日經。藝高人膽大，能不寫個服字？（中環資產持有台積電的財務權益）


中環資產投資 行政總裁

[譚新強 中環新譚]