環球局勢趨亂 宜增持現金

【明報專訊】上周繼續有「黑天鵝」出現，先是中證監隔日便打倒自己，前周五打壓券商兩融，周一A股暴瀉後便180度轉軚，又說監管機構聯手打壓股市與事實不符，又強調融資戶口餘額不足50萬元人民幣亦不用平倉，帶動A股出現大V形反彈；及後歐洲央行推出QE，事先放風指為5500億歐元，周三就修正為每月500億歐元，最終就變成600億歐元兼基本上開放式的計劃，不斷為市場帶來驚喜。在預期管理方面，歐洲央行行長德拉吉確實是高手，總能在擺平德國之餘又給市場信心和喜訊。全球流動性預期大增之下，短期內資產價格依然看漲，但筆者反卻覺環球局勢愈見混亂，本周會增持現金。


現證監底 A股中長期料回升

前周五打壓券商的消息，筆者也不是特別憂慮，始終中資股就是政策市，總是不定期有政策風險，大升過後總有回調，只要趨勢不變，又能捱得住波動性，便讓子彈再飛一會兒，看看反覆過後會否再上。只是中證監一天便嚇到跪低，如此不堪一擊才令人意外。經此一役，A股股民信心大增，因為基本上出了個「證監底」，3100點變成了中央的底線，上證指亦強勢反撲，上周五再突破3400點，但最終有獲利盤湧現令升幅收窄。


筆者認為A股中長期回升之勢未變，但短期卻會出現變數。內地去年12月通脹為1.5%，略高於11月的1.4%，但12月的非食品通脹已降至0.83%，是2009年以來首度低於1%水平。物價下跌，人行便會寬鬆，但真的嗎？若是如此，便會回到過去的水多加麵，麵多加水的局面，去槓桿、去產能便遲遲未能成功，這同是內地經濟已如斯疲弱，但人行也只減息了一次的理由。


歐QE掀貨幣戰 人幣分段貶值

上周歐版QE出台，引發世界貨幣大戰，中國亦開始捱不住，先是一年來重啟逆回購，周五人民幣開市中間價大幅下跌95點子，這是相當清晰的指引，就是階段性貶值。但人民幣亦不可能真的參與貶值大戰，否則便難以國際化，而企業借入的巨額美元外債亦會大幅升值，相關的金融風險不能忽視，故暫時只能且戰且走，實際有效匯率難以回落，通縮勢頭難因此而改善。同時內地資金也會加速美元化，不利整體流動性。因此，筆者懷疑中央會趁此機會為A股降溫，回落後便因應資金流走而順道降準甚至減息。


A股另一風險是呆壞帳。現在大家都對中央充滿信心，既不會有呆壞帳激增引發的系統性金融風險，又能不斷引導融資成本下降，還可有序地去產能、推進改革。但中央也是人，並非無所不能，融資成本去年確實下降，主要是去產能有進展，但結尾的時候總有呆壞帳，總要有人埋單。銀監會上周五就表示，截至12月31日，中國商業銀行不良貸款率上升至1.29%，第三季度數據為1.16%。單季度壞帳增速0.13個百分點為2004年以來最快。包括政策銀行在內的整個銀行業金融系統壞帳率為1.64%。


呆壞帳累內銀 或現V形市况

地方政府今年初已上報最新欠債情况，相信中央年內會正式解決這個問題，否則繼續拖下去，通縮殺到現金流斷裂，屆時亦會自動清理，只是速度和規模更快更大。當前貸款餘額已達86.8萬億元人民幣，尚未計算表外，各方面均要攤佔損失，中央或勒令地方出售資產，內銀過去10年累積了龐大利潤，亦很難全身而退，是時候要報效祖國。感覺上會有一次V形市况，呆壞帳拖累內銀受壓，但最壞情况過去又會快速把股價拉升。


本周會減持1000股中信証券（6030）和500股平保（2318）。


明報記者

[張兆聰 穩增長百萬倉]