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【明報專訊】恒指升423點，收報23,773點，成交金額804億元。香港聖誕假期A股急升逾6%，港股如期大幅高開，加上臨近年底或有粉飾廚窗活動，國指全日大部分時間維持逾400點升幅。A股慣性大幅波動，上證指高低相差近百點。中資金融股繼續是升市火車頭，內險股爆升，中壽（2628）升8.7%，A股更漲停，帶動上證指衝破3200點關口，但午後沽壓湧現曾倒跌近1%，收市升10點。繼海通證券（6837），中信証券（6030）亦決定發行H股集資。表面看，升市配股很正常，但暫時擔任提款機的角色，屬於港股多於A股。
人行落實同業存款新規，利好兌現下，A股先升後回順，港股則追落後，保險、基建、內銀皆強勢，藍籌股亦轉強，和黃（0013）、友邦（1299）等皆有不錯表現。自俄羅斯局勢緩和後，新興市場股債皆回暖，歐日股市也反彈，美股天天新高，除了美股外，其他地區已收復恐慌前失地，再升便要靠基本因素和政策給力。但這一刻筆者看不到任何實體經濟的改善，而政策的邊際刺激效益亦在減弱。
前車可鑑 日政策邊際效益大減
以日本為例，2013年安倍經濟學吸引資金大舉流入，令日圓大瀉日股大漲，但今年外資幾乎沒有增持任何日股。今年流入日股的資金降至8980億日元，按年大跌94%，創2008年金融危機以來新低。即使日本央行趁原油及一眾商品價格大跌而加碼寬鬆，表面看日股年初至今仍升逾8%，但相對去年的56%升幅，邊際作用已大減，若以美元計價，2013年升28.4%，今年已跌了4.8%，而在日本央行幾乎承包了整個債市，日本國債已從此消失。隨着美國政策轉向，剩下非美地區競爭性貶值，此手段對資產價格的作用明顯弱化，僅中國最遲亦最意外參與其中，過去2、3個月才有劇烈反應。
A股慢牛成瘋牛 中央騎虎難下
中央期望盤活股市，打通虛擬和實體經濟的資金橋樑，但原先希望的慢牛卻迅間變成瘋牛，令中央和證監皆騎虎難下，打壓的話又怕爆發股災，放任發展則更危險，惟有摸着石頭過河，且戰且看再定策略。繼海通證券配股集資接近300億元後，中信證券又向H股抽水，同樣會集資超過300億元。在滬港通有等於無之下，炒高A股、拉高H股牛、再發H股集資來曲線救國，似乎已成初步策略。
其實今年國企抽水已成大趨勢，多家內銀已發行優先股，但這近似債券多於股票，又不會打壓二級市場普通股價格，問題不大；平保（2318）配股籌365億元，透過H股發行，主因是當時H股較A股溢價，對象亦多為外資。但海通和中信的配股透過發H股進行，明顯並非以股東利益最大化為原則。
靠港救市 發低價再折讓H股
自A股飈升後，AH股溢價指數已大幅上揚，即A股已普遍高於H股，當中尤以金融股為甚，現時海通和中信A股股價，相當於28港元及40港元，而H股則只有19.1元和28.65元，差距相當大。若從照顧原有股東利益出發，發行高價的A股的攤薄效應肯定較小，但最終卻以低價的H股再折讓發行，惟一解釋就是中央擔心會炸散A股，寧願支持A股在高位，再發行H股。這樣內地股民又不會埋怨中央，又能集資救市，一舉兩得。香江肩負如此重大國家責任，但國家隊又會否來港支持一下市况，這就不得而知了。
[江宗仁 還看今朝]
人行落實同業存款新規，利好兌現下，A股先升後回順，港股則追落後，保險、基建、內銀皆強勢，藍籌股亦轉強，和黃（0013）、友邦（1299）等皆有不錯表現。自俄羅斯局勢緩和後，新興市場股債皆回暖，歐日股市也反彈，美股天天新高，除了美股外，其他地區已收復恐慌前失地，再升便要靠基本因素和政策給力。但這一刻筆者看不到任何實體經濟的改善，而政策的邊際刺激效益亦在減弱。
前車可鑑 日政策邊際效益大減
以日本為例，2013年安倍經濟學吸引資金大舉流入，令日圓大瀉日股大漲，但今年外資幾乎沒有增持任何日股。今年流入日股的資金降至8980億日元，按年大跌94%，創2008年金融危機以來新低。即使日本央行趁原油及一眾商品價格大跌而加碼寬鬆，表面看日股年初至今仍升逾8%，但相對去年的56%升幅，邊際作用已大減，若以美元計價，2013年升28.4%，今年已跌了4.8%，而在日本央行幾乎承包了整個債市，日本國債已從此消失。隨着美國政策轉向，剩下非美地區競爭性貶值，此手段對資產價格的作用明顯弱化，僅中國最遲亦最意外參與其中，過去2、3個月才有劇烈反應。
A股慢牛成瘋牛 中央騎虎難下
中央期望盤活股市，打通虛擬和實體經濟的資金橋樑，但原先希望的慢牛卻迅間變成瘋牛，令中央和證監皆騎虎難下，打壓的話又怕爆發股災，放任發展則更危險，惟有摸着石頭過河，且戰且看再定策略。繼海通證券配股集資接近300億元後，中信證券又向H股抽水，同樣會集資超過300億元。在滬港通有等於無之下，炒高A股、拉高H股牛、再發H股集資來曲線救國，似乎已成初步策略。
其實今年國企抽水已成大趨勢，多家內銀已發行優先股，但這近似債券多於股票，又不會打壓二級市場普通股價格，問題不大；平保（2318）配股籌365億元，透過H股發行，主因是當時H股較A股溢價，對象亦多為外資。但海通和中信的配股透過發H股進行，明顯並非以股東利益最大化為原則。
靠港救市 發低價再折讓H股
自A股飈升後，AH股溢價指數已大幅上揚，即A股已普遍高於H股，當中尤以金融股為甚，現時海通和中信A股股價，相當於28港元及40港元，而H股則只有19.1元和28.65元，差距相當大。若從照顧原有股東利益出發，發行高價的A股的攤薄效應肯定較小，但最終卻以低價的H股再折讓發行，惟一解釋就是中央擔心會炸散A股，寧願支持A股在高位，再發行H股。這樣內地股民又不會埋怨中央，又能集資救市，一舉兩得。香江肩負如此重大國家責任，但國家隊又會否來港支持一下市况，這就不得而知了。
[江宗仁 還看今朝]
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