中國貨幣刺激政策 較財政刺激合適

【明報專訊】上周香港最矚目的新聞應該是解款車在灣仔公路上跌了數箱現鈔，製造了銀紙滿天飛的奇景。雖說路不拾遺是美德，但在佔領行動後，法治意識好像真的薄弱了不少，所以途人拼命撿鈔票的醜態也出現了。當然不少「好市民」已交還失款，但仍有800多萬元不知所終。


這宗「趣聞」令我想起了美國聯儲局前主席伯南克的外號「Helicopter Ben（直升機賓）」。外號來自2002年的一篇演講，他建議當遇上通縮危機，應用「印鈔票」來對抗，更提到早年經濟大師佛利民開玩笑說過如有必要，可從直升機上大灑鈔票來對抗通縮。


伯南克「直升機灑錢」 助美復蘇

後來在2008年，伯老這位「大衰退」專家，真的遇上金融海嘯，他的「直升機理念」大派用場，果斷運用貨幣政策工具，包括息率、貨幣供應量及量化寬鬆等，成功擊退通縮威脅，股市更反彈超過3倍，目前仍屢創新高。經濟復蘇速度開始時不算快，但愈戰愈勇，美國今年第三季GDP增長竟達5%！


過去6年來，因為美國國會的爭拗，所以除了金融海嘯時的一些緊急拯救金融機構措施外，其實財政政策不算寬鬆，沒有大型基建項目，反而裁掉不少中小學老師及其他公務員。


四萬億留後遺症 出招添顧忌

相反中國過去比較慣用財政政策（政府支出及稅務政策）來刺激經濟。2009年擲4萬億元建高鐵及其他基建就是最佳例子。但財政刺激有辣有不辣，有兩大好處：


一、效率比較快及直接，大型基建馬上帶動就業，亦推動建材、能源、交通等行業；

二、運用得好的基建的確能為社會帶來長遠經濟好處，提高生產效率，亦可幫助發展一些落後地區。


財政刺激亦有兩大壞處：

一、公共資金（政府加國企）需求可「crowd out」（排擠） 私人企業，引致公共債務增加，更推高利率，這正是中國現在面對的嚴重問題——名義利率高企於5.6%，實質利率4.2%，近全球最高。


二、大型基建最容易成為貪腐温床，剩下來的或是一大堆的鬼城、白象工程，以及銀行呆壞帳等後遺症。


貨幣政策也有利有弊

很明顯中國政府絕不會重蹈覆轍，過度倚賴財政刺激（但我支持減稅）。現今情况可能更適合貨幣刺激政策。好處有二：


一、未雨綢繆，中國正處結構性減慢增長期，再加人口老化，通縮是一個萬劫不復的䧟阱，千萬不能掉進去。正如伯老建議，包括印鈔票、量化寬鬆等「非常貨幣政策」，在必要時，都要用上。


二、貨幣政策相對市場化，定了息及匯率後，市場自會調配資金，汰弱留強，優質企業可倖存，繼續發展。


貨幣政策壞處亦有二：

一、從美國經驗能看到，貧富懸殊問題可能惡化，因投資者得益最大，主要是富人。但這在中國可能是好事，過去中國投資者的利益都長期「被犧牲」，回報率低得不合理，情况必須改善。投資者在市場賺到錢，可造成「Wealth Effect（財富效應）」，虛擬幫助實體，推動消費。


二、過度貨幣刺激，容易製造資產泡沫。這一點不易控制，的確要留心。A股雖已升了超過四成，但表面上市盈率15倍，泡沫尚不算嚴重。所以我希望刺激不要來得太急，亦必須結合更多的結構性改革，包括國企改革，資本市場發展，及長期人口政策等。


萬一所有政策都行不通，我絕不介意在街上等解款車跌錢！

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]