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【明報專訊】港股休市期間A股暴漲，並且創出自09年以來最大的兩個交易日升幅。滬深兩市成交略有起色，而上證指的每日新增融資由連續3天不足70億元（人民幣．下同），上周五又重上87.6億元的偏高水平，將12月至今的新增融資餘額拉升至1506億元，已超出10月及11月合共的1448億元。A股大幅抽升，傳媒主要歸因於炒作人行雖一如預期將同業存款納入為存款準備金範疇，但暫時繳納的準備金比率為零，此做法令市場意外。政策對內銀及流動性是利好的，但真正推動A股回升的，可能是險資加倉和A股自身的結構性問題。
市場早就預料同業存款會被納入「繳準」範圍，而根據申銀萬國研究報告，截至第3季尾，非銀行同業存款為10.3萬億元，當中包括2.5萬億元已繳準備金的保險公司協定存款，若一下子按20%的比率繳準，對市場流動性衝擊相當大。按人行公布的最新政策安排，2015年起將非存款類金融機構存款確實納入存款統計口徑，新納入的存款口徑的存款包括證券及交易結算類存放、銀行業非存款類存放、SPV存放、其他金融機構存放以及境外金融機構存放，然而適用的存款準備金率暫定為零。
銀行同業存款免繳準 如利率市場化
人行政策遠較預期寬鬆，但是否如媒體所言相當於3次降準，筆者有所保留，事關原先就不是所有同業存款需要繳準，實際上可能只是等於一次降準吧。再說，納準後暫免繳準，不等於以後亦免繳，在內地經營要隨時有政策一夜間大變的準備，近期對地方債的新政便是好例子，故銀行是否因而大舉放貸，有很大變數。
相反，銀行有更大誘因在存款上「做手腳」。一般存款繳準20%，同業類則免繳，讓一般存戶買些貨幣基金，基金則把集資所得放回銀行，不就成功進行監管套利嗎？人行肯定預計到這行為，故今次安排，說不定是存款利率市場化的一個進程吧了，可以預計存款利率將面對頗大上升壓力。但另一方面，最積極以這種方式搶存款的必定是中小型銀行，這會令這批資產負債表早就頗為脆弱的中小型銀行變得更為危險。
兩周急升10% 無阻險企加倉
內媒形容A股「滿血復活」，在中資金融股輪流爆升下，兩日累計急升6.2%。進取如內地股民，面對本周初如此凶險的走勢，入市意欲亦有所收斂，上周二至周四的每日融資買入額均不足70億元，對上一次低於70億元，已是11月27日了。因此，推動大市回升的融資雖有功勞，但最大功臣另有其人，就是險資。
根據中保監最新數據，截至11月底止，保險資金投資股票和證券投資基金9555.49億元，佔比10.68%，相對於10月底的10.14%，加倉極少，持股市值僅增加680億元。再考慮到上證指由10月底的2420點升至11月底的2682點，升幅達10.8%，說不定險資實際上是在減倉。
不過，中保監資金運用部副主任邢煒日前透露，險資股票和證券投資基金在本月首兩周已急增至12.65%，市值達到11,380億元，當中股票和基金分別為6000億元及5300億元。由11月底的10.68%升至12.65%，升幅達到19%，而上證指首兩周才不過升9.2%，可見險資由11月的謹慎減倉，到12月已積極加倉。這可能是減息導致險企整個投資策略大變，而一旦決定加倉，就往往不是3、5天的買盤，即使兩周便急升近10%，依然無阻險資進場的決心。
求過於供 A股仍有力贏H股
另一要留意的是A股的先天怪異結構。現時4大重磅股為中石油、工行、農行和中行，已發行股本分別為1619億、2647億、2940億及1959億股，但根據彭博數據，真正在外流通的比率卻只有2.1%、6.21%、8.16%及3.12%，亦即是說，作為巨無霸國企，中石油實際流通股數才只有34億股。
要將其拉升，或許較拉動一隻數百億元市值的中小型股份更容易。A股雖然較H股溢價很多，但在錢多股少的推動下，筆者仍覺得A股仍有力繼續跑贏，始終H股股份流通量大、外資又較為謹慎，即使追落後亦會受制於估值。
[江宗仁 還看今朝]
市場早就預料同業存款會被納入「繳準」範圍，而根據申銀萬國研究報告，截至第3季尾，非銀行同業存款為10.3萬億元，當中包括2.5萬億元已繳準備金的保險公司協定存款，若一下子按20%的比率繳準，對市場流動性衝擊相當大。按人行公布的最新政策安排，2015年起將非存款類金融機構存款確實納入存款統計口徑，新納入的存款口徑的存款包括證券及交易結算類存放、銀行業非存款類存放、SPV存放、其他金融機構存放以及境外金融機構存放，然而適用的存款準備金率暫定為零。
銀行同業存款免繳準 如利率市場化
人行政策遠較預期寬鬆，但是否如媒體所言相當於3次降準，筆者有所保留，事關原先就不是所有同業存款需要繳準，實際上可能只是等於一次降準吧。再說，納準後暫免繳準，不等於以後亦免繳，在內地經營要隨時有政策一夜間大變的準備，近期對地方債的新政便是好例子，故銀行是否因而大舉放貸，有很大變數。
相反，銀行有更大誘因在存款上「做手腳」。一般存款繳準20%，同業類則免繳，讓一般存戶買些貨幣基金，基金則把集資所得放回銀行，不就成功進行監管套利嗎？人行肯定預計到這行為，故今次安排，說不定是存款利率市場化的一個進程吧了，可以預計存款利率將面對頗大上升壓力。但另一方面，最積極以這種方式搶存款的必定是中小型銀行，這會令這批資產負債表早就頗為脆弱的中小型銀行變得更為危險。
兩周急升10% 無阻險企加倉
內媒形容A股「滿血復活」，在中資金融股輪流爆升下，兩日累計急升6.2%。進取如內地股民，面對本周初如此凶險的走勢，入市意欲亦有所收斂，上周二至周四的每日融資買入額均不足70億元，對上一次低於70億元，已是11月27日了。因此，推動大市回升的融資雖有功勞，但最大功臣另有其人，就是險資。
根據中保監最新數據，截至11月底止，保險資金投資股票和證券投資基金9555.49億元，佔比10.68%，相對於10月底的10.14%，加倉極少，持股市值僅增加680億元。再考慮到上證指由10月底的2420點升至11月底的2682點，升幅達10.8%，說不定險資實際上是在減倉。
不過，中保監資金運用部副主任邢煒日前透露，險資股票和證券投資基金在本月首兩周已急增至12.65%，市值達到11,380億元，當中股票和基金分別為6000億元及5300億元。由11月底的10.68%升至12.65%，升幅達到19%，而上證指首兩周才不過升9.2%，可見險資由11月的謹慎減倉，到12月已積極加倉。這可能是減息導致險企整個投資策略大變，而一旦決定加倉，就往往不是3、5天的買盤，即使兩周便急升近10%，依然無阻險資進場的決心。
求過於供 A股仍有力贏H股
另一要留意的是A股的先天怪異結構。現時4大重磅股為中石油、工行、農行和中行，已發行股本分別為1619億、2647億、2940億及1959億股，但根據彭博數據，真正在外流通的比率卻只有2.1%、6.21%、8.16%及3.12%，亦即是說，作為巨無霸國企，中石油實際流通股數才只有34億股。
要將其拉升，或許較拉動一隻數百億元市值的中小型股份更容易。A股雖然較H股溢價很多，但在錢多股少的推動下，筆者仍覺得A股仍有力繼續跑贏，始終H股股份流通量大、外資又較為謹慎，即使追落後亦會受制於估值。
[江宗仁 還看今朝]
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