同股不同權 未足扭轉乾坤

【明報專訊】「念念不忘，必有迴響。」港交所（0388）行政總裁李小加，由「發夢」到向聖誕老人許願，依然想念那位「來自阿拉伯的朋友」——阿里巴巴。今年本地新股市場失落「千億大刁」，而「同股不同權」一詞更牽起金融界內，保守與改革派之爭。隨着有關概念諮詢文件於上月結束，未來香港能否扳回一城，仍是未知之數。


阿里巴巴今年初傳出上市計劃後，一度與香港「行得很密」，連執行主席馬雲亦開口，稱集團想到香港上市。然而，其獨特的股權架構「合伙人」制度，不為本地法規所允許，之後更引申出一輪「同股不同權是否在港可行？」的激辯。當時反對的聲音相當大，最終阿里亦出走到美國上市。


阿里赴美上市 揭爭議序幕

阿里掛牌後每日錄得約20億美元，折合約156億港元的成交額，相較港股每天約700億元成交，損失可謂相當「慘重」（見圖）。再者，阿里上市後備受投資者追捧，亦令內地不少同業感到羨慕，有機會加速內地科網股「外流」的情况。當然創辦人持少數股權，卻有絕對話事權，的確為少數股東所憂慮。反對同股不同權的人士，擔心創辦人他日損害公司利益時，亦沒有任何方法制衡或問責。同時，香港未有集體訴訟權，一旦發生問題，自然更難以向企業創辦人追討。然而「阿拉伯朋友」選擇在海外度聖誕，若香港明年檢討後，容許同股不同權，到底還有多少機會？


近期不同的財金界人士，均表明香港應檢討現行的規定，以免將來損失更大，令更多有潛力的互聯網或科技企業，轉投美國市場的懷抱（見表）。例如董事學會的口風，由前主席黃天佑表明反對，變成現主席賴顯榮認為可以考慮。


京東美上市 小米或跟隨

內地科網企業近年迅速崛起，除了百度、阿里及騰訊（0700）三大巨頭之外，亦有不少後起之秀，其中最為人熟悉是小米及京東。京東早已到美國上市，並採用雙重股權架構，而據了解小米亦想用多重股權的模式，並傾向赴美上市。港交所面對內地科網股「出走」，今年9月亦開始就同股不同權做概念諮詢。


然而市場由諮詢到改例，中間所花的時間非少，况且如相關的企業，大多未有盈利，更不能到主板上市。假如要容許，又要重新由諮詢開始做起。故此，有歐資投資銀行家認為，即使將來容許不同類型的股權架構，但本港不一定多了機會。他指出，本地創業板交投量低，老闆或員工要套現非易事，而赴美上市亦可享較高估值，美國自然較為吸引。


他稱如容許雙重股權架構，亦要有其他措施配合，而非因解決股權一事後，就可為港重拾優勢。同時，在選擇公司時亦要小心及不能心急，「否則有垃圾公司出事，又會被人抨擊，寧願想盡辦法帶回百度及阿里，做一、兩間好公司，比做10多間垃圾公司好得多。」


鍾絳虹：走自己的路 把關需做好

11月底諮詢期結束，惟結果仍未出爐，即使收集到各方意見後，之後還需要再做正式諮詢，香港要改制絕非彈指之間。中央證券登記董事總經理鍾絳虹認為，香港如要實行同股不同權，需要從多種「多重股權架構」中，選擇一條適合自己的路，「所選的制度最好不要太花時間處理或改制，否則要花上8年、10年，那些公司早已到其他地方上市。」


「不過，最重要依然是把關方面做得好，不可以一些垃圾公司來港。」她認為內地電子商貿及網絡金融，近年發展迅速，亦有「好故事」向市場推銷。當本地一旦容許同股不同權後，這兩個行業勢為潛力板塊，而百度及阿里更有機會來港第二上市。


德勤：只與美看齊 機會未必增

德勤中國全國上市業務組聯席領導合夥人歐振興則認為，香港容許同股不同權，只是與其他競爭對手如美國看齊。「機會不一定增加，但最起碼是有得讓公司選擇。」他表示內地不少新興行業，其創辦人有許多生財大計，惟起始階段缺乏資金，例如一些生物科技公司或科網企業。因而，這類公司的創辦人多傾向採雙重股權架構，以保持公司理念與創辦人一致，故此香港並非沒機會從中找到好公司來上市。


明報記者 岑梽豪