六福重拾增長 估值廉

【明報專訊】六福（0590）上周公布上半年財年業績（4月至9月），雖然收入按年跌25%而盈利則跌17%，但卻比預期好。究竟這次的業績有什麼啟示呢？首先睇數。上半年盈利為8.1億元。根據過去6個財年的中期業績數據，上半年佔全年的盈利平均為45%，主要是因為一般下半年聖誕節及農曆新年對於黃金珠寶的需求較大。如果這個財年的季節性也是差不多的話，全年盈利有望達到約1.8億元，比彭博提供的市場共識（Bloomberg Consensus）要高約10%。風險呢？過去的2011及2014財年的季節性便偏離平均值了，為54%及52%。原因方面，2011財年是因為上半年財年做得特別好，盈利大升70%；2014年則因為上半年的「買金潮」（Gold Rush）。


預測市盈率僅7倍

反過來說，根據管理層的說法，11月開始又出現一次小規模的買金潮，所以這個財年的下半年業績很大機會要遠高於上半年，代表上半年佔全年盈利的比例可能比平均值更低。筆者粗略計算六福下個財年預測市盈率僅7倍，下個財年的增長應該有雙位數，估值便宜。如果目標市盈率為10倍，六福股價或能達36元，潛在回報超過40%。


翠華（1314）上周剛公布2015年財年上半年業績（3月年結），表現遜預期。儘管收入增長快速按年升29%，但盈利只增長4%。筆者曾經寫了幾篇關於翠華的分析文章（9月12日《翠華股價由天堂跌落地獄》、9月17日《翠華香港業務增長仍快》、9月19日《翠華現價風險回報吸引》），究竟現在跟筆者的原本預期比較又如何呢？盈利大幅放緩主要是毛利率下跌以及費用率（Opex Ratio）增加。


翠華費用率高累業績

而翠華毛利率按年跌0.9個百分點，主要是因為新開的店部分在香港以及上海（中國業務的大本營）以外，因此短期內未能做到經營規模，所以拉高的整體的採購成本。費用率按年增加了2.1個百分點，除了新的中央廚房令折舊率增加外，這個財年的開店節奏也有很大的原因。


篇幅所限，下回再談。


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