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【明報專訊】恒指昨日跌49點，收報23,843點，成交金額890億元。中港股市表現迥異，A股繼續破頂，創業板指數亦大升逾2%，港股這邊卻疲弱得多，甚至在滬深300指數及新華富士A50指數分別升1.3%及1%，相關的ETF亦跟不上，外資在A股大升下依然極度悲觀，滬深300 ETF（2827）及南方A50（2822）均折讓達1%。外資的悲觀源於對經濟乏力、金融風險的憂慮，在這背景下股市還要高升，大家都爭相沽貨甚至沽空。外資看法合理，但內地投資者也不是完全非理性，中資股其實有看到曙光的可能。
日本出乎意外擴大量寬規模，加上歐洲央行總裁德拉吉在推出美式QE的語氣亦更為認真，美元匯價如火箭般上升。但近期可能是各方妥協又或是巧合，先後有日本財相麻生太郎指日圓貶值速度過快，試圖在美元兌日圓在120關口前靠穩，同時德國經濟數據又意外強勁。日圓在118水平確實穩下來，歐元亦在1.24附近呈小雙底。當然，這不代表美元升值潮完結，但在這個窗口期，人行就適時減息讓人民幣小幅度貶值，似乎日本和歐洲在匯率上「爽」了這麼久，是時候到中國「鬆一鬆」。
投資者對歐日前景較樂觀
環球投資者對歐日的看法都不算差，日圓很難不跌，沽日圓買日股是很簡單直接的交易；歐元區有不少龍頭優質企業，在較高增長的新興市場有相當多業務，如寶馬、BASF、拜耳等，估值亦不算過分，歐盟計劃動用3000億歐元進行基礎建設，雖然受制於各國預算，計劃有點雷聲大雨點小，但方向上還算正確。到明年落實聯儲局式的強制QE，情况應不會太差。
大家害怕的依然是中國，在私人企業投資崩潰下，經濟全面死火，大幅減息40點子，就是堅持改革的中央也感到絕望、要全面轉向刺激（根據路透報道）的佐證。但筆者依然覺得今次減息目標並非要拉動經濟，而是清理地方債、銀行呆壞帳的序幕。
人行減息為去槓桿 非拉動經濟
中國經濟困局，在於投資佔GDP比重太高，槓桿過大，產能過剩下回報又太低，形成投資空間不多經濟疲弱，金融風險又高。銀行對實體經濟相當清楚，因此今年風險控制放在首位，放貸增規模相對次要，貸款少增導致存款減少，然而投資更弱，故銀行依然不去搶存款。從實體經濟看，今年通脹回落的速度遠超利率，10月份CPI較去年同期減少1.6個百分點。即使中央不斷定向放水冀流向實體經濟、銀行又不斷把此低息資金買入國債來套利，5年期國債息率亦僅由4.6厘降至3.4厘，減幅才1.2個百分點。
上述的情况，是徹底清除過剩產能的前奏，以往新增投資成為舊有投資的需求，由此不斷滾大。今年起大家都不願投資，現有產能的回報和償債能力被受挑戰，明年將會是大清洗。人行現在先減息既壓抑通縮抬頭，亦紓緩償債壓力，據《經濟參考報》報道，銀監會最近下發了一份《關於公布北京、天津、重慶、福建、遼寧等五省市地方資產管理公司名單的通知》，批覆並允許這五省市參與本省（市）範圍內不良資產批量轉讓工作，在原有的4大資產管理公司上新增成員，為明年清理行動先行佈局。
內銀內險估值低 資金持續流入
現在內銀估值處於歷史最低水平，4倍市盈率、0.7、0.8倍市帳率，反映的是硬着陸。或許中央的舉動沒有歐美日那麼明刀明槍，但最終大家都是一樣，由央行接收呆壞帳然後印鈔。這當然不會是一條平坦道路，但如上述推斷大致成立，則中國現在就處類似12年的歐元區，或者是QE3前的美國。升市並非由經濟強勁企業盈利增長帶動，是估值反映悲觀局面，但中央着手包底解決則釋放出風險溢價，故周一雞犬皆升，但昨日進攻型板塊如內房、有色、建材等整固或無以為繼，低估值的內銀、內險等反而持續有資金流入。
[江宗仁 還看今朝]
日本出乎意外擴大量寬規模，加上歐洲央行總裁德拉吉在推出美式QE的語氣亦更為認真，美元匯價如火箭般上升。但近期可能是各方妥協又或是巧合，先後有日本財相麻生太郎指日圓貶值速度過快，試圖在美元兌日圓在120關口前靠穩，同時德國經濟數據又意外強勁。日圓在118水平確實穩下來，歐元亦在1.24附近呈小雙底。當然，這不代表美元升值潮完結，但在這個窗口期，人行就適時減息讓人民幣小幅度貶值，似乎日本和歐洲在匯率上「爽」了這麼久，是時候到中國「鬆一鬆」。
投資者對歐日前景較樂觀
環球投資者對歐日的看法都不算差，日圓很難不跌，沽日圓買日股是很簡單直接的交易；歐元區有不少龍頭優質企業，在較高增長的新興市場有相當多業務，如寶馬、BASF、拜耳等，估值亦不算過分，歐盟計劃動用3000億歐元進行基礎建設，雖然受制於各國預算，計劃有點雷聲大雨點小，但方向上還算正確。到明年落實聯儲局式的強制QE，情况應不會太差。
大家害怕的依然是中國，在私人企業投資崩潰下，經濟全面死火，大幅減息40點子，就是堅持改革的中央也感到絕望、要全面轉向刺激（根據路透報道）的佐證。但筆者依然覺得今次減息目標並非要拉動經濟，而是清理地方債、銀行呆壞帳的序幕。
人行減息為去槓桿 非拉動經濟
中國經濟困局，在於投資佔GDP比重太高，槓桿過大，產能過剩下回報又太低，形成投資空間不多經濟疲弱，金融風險又高。銀行對實體經濟相當清楚，因此今年風險控制放在首位，放貸增規模相對次要，貸款少增導致存款減少，然而投資更弱，故銀行依然不去搶存款。從實體經濟看，今年通脹回落的速度遠超利率，10月份CPI較去年同期減少1.6個百分點。即使中央不斷定向放水冀流向實體經濟、銀行又不斷把此低息資金買入國債來套利，5年期國債息率亦僅由4.6厘降至3.4厘，減幅才1.2個百分點。
上述的情况，是徹底清除過剩產能的前奏，以往新增投資成為舊有投資的需求，由此不斷滾大。今年起大家都不願投資，現有產能的回報和償債能力被受挑戰，明年將會是大清洗。人行現在先減息既壓抑通縮抬頭，亦紓緩償債壓力，據《經濟參考報》報道，銀監會最近下發了一份《關於公布北京、天津、重慶、福建、遼寧等五省市地方資產管理公司名單的通知》，批覆並允許這五省市參與本省（市）範圍內不良資產批量轉讓工作，在原有的4大資產管理公司上新增成員，為明年清理行動先行佈局。
內銀內險估值低 資金持續流入
現在內銀估值處於歷史最低水平，4倍市盈率、0.7、0.8倍市帳率，反映的是硬着陸。或許中央的舉動沒有歐美日那麼明刀明槍，但最終大家都是一樣，由央行接收呆壞帳然後印鈔。這當然不會是一條平坦道路，但如上述推斷大致成立，則中國現在就處類似12年的歐元區，或者是QE3前的美國。升市並非由經濟強勁企業盈利增長帶動，是估值反映悲觀局面，但中央着手包底解決則釋放出風險溢價，故周一雞犬皆升，但昨日進攻型板塊如內房、有色、建材等整固或無以為繼，低估值的內銀、內險等反而持續有資金流入。
[江宗仁 還看今朝]
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