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【明報專訊】上周五一下子出現多項利好消息，先有人行不對稱降息震驚全球金融市場，歐洲央行行長德拉吉又以認真的語調表明，當局準備好作出進一步的寬鬆措施來抗衡增長與通脹的下滑，俄羅斯又跟沙特聯手試圖穩定油價，歐洲股市急升逾2%，美股新高，港股ADR多數升2%至3%，預料大市將挾高5、600點。今次降息對大市的助益有多大，視乎投資者認為是減息周期的開始，還是只屬一次性，筆者認為不宜對持續減息降準期望太高。
人行宣布將一年期貸款基準利率下調0.4厘至5.6厘；一年期存款基準利率下調0.25厘至2.75厘，同時將存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。人行的態度一直是拒絕減息降準，不斷強調要盤活存量，現在一下子便大減40點子（100點子等於1厘），近代歷史僅2008年11月大幅減息1.08厘更多，力度之大令市場驚訝，股市短期大漲可期。
股市短期應大漲
中國經濟一直在走弱，近期勢頭未見大幅惡化，何解要意外減息？筆者認為刺激經濟只是其中一個因素。取消限購、限貸再外加公積金貸款、按揭利率打折，確實創造了一個不俗的10月份銷情，但壓抑的需求集中釋放後，11月首周的成交環比大減20%，第二周較首周亦只回升8%，同時庫存高企的情况未變。對樓市的強刺激的效用很快就已淡化。觀乎10月份全國發電量增長僅1.9%，較本就欠佳的9月環比減少2.2%，故發改委正瘋狂地批出鐵路項目，但這並不足夠，加碼刺激樓市是另一方法，但餘下的招數已不多，減息就比較直接簡單。
助地方政府渡短期難關
上周四銀行間債市延遲收市，盛傳人行因此注資達500億元，其中一個原因是融十條。融十條將影子銀行納入表內，一來要補交存款準備金，令短期資金供應緊張，而表外併入表內，原本只能靠表外融資的項目，卻因而更難取得融資，成本亦更高，特別是臨近年關，地方政府均急於融資自保而出現短期需求急增。即使融十條中期可釋放出數以萬億計的貸款能力，但綜觀整個銀行體系，貸存比率根本就未到達上限，改變計法降低貸存比對增加融資並無太大幫助，可見降準對紓緩地方政府壓力的效用不會太大，減息才更直接。
減息治標 貨幣政策治本
市場評論多傾向今次減息代表人行「跪低」，持續減息降準的全面放水救市可期。當然不能抹殺這個可能性，但假如中央取態已變，保增長優先於改革，大可像以往般每次減息0.27或0.25厘，可觀察實體經濟的反應再作出力度調節，操作上更具彈性。現在大舉減息40點子，似乎是要突顯出這並非一般的減息。筆者傾向認為持續出手可能性較低，減息後協助地方政府、影子銀行等渡過眼前難關，到明年便正式展開呆壞帳的清理工作。從另一角度看，今後不對稱減息的空間已基本上不存在，再減便要貸存利率齊降，在美元反覆強勢之下，中央定必要在減息和熱錢流走之間作出平衡，貨幣政策不能閉門造車。
股市方面，中資股就是看國策，減息是重大利好，多數投資者又憧憬中央態度已變，資金料會大舉入市，內險、房地產以至建材、有色金屬等均會大幅炒高。
是否值得高追 見仁見智
但內銀股息差大幅收窄，例如按揭利率為減息後的7折，便只3.92厘，存款息則升至3.3厘，僅餘下62點子的空間，銀行是否願意承造？再說，存款持續流失，10月又減少了1866億元，銀行卻未見積極搶存款，避險顯現優先於擴大資產規模。興奮過後終要回到基本面，今天高追是否值博，見仁見智。
[江宗仁 還看今朝]
人行宣布將一年期貸款基準利率下調0.4厘至5.6厘；一年期存款基準利率下調0.25厘至2.75厘，同時將存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。人行的態度一直是拒絕減息降準，不斷強調要盤活存量，現在一下子便大減40點子（100點子等於1厘），近代歷史僅2008年11月大幅減息1.08厘更多，力度之大令市場驚訝，股市短期大漲可期。
股市短期應大漲
中國經濟一直在走弱，近期勢頭未見大幅惡化，何解要意外減息？筆者認為刺激經濟只是其中一個因素。取消限購、限貸再外加公積金貸款、按揭利率打折，確實創造了一個不俗的10月份銷情，但壓抑的需求集中釋放後，11月首周的成交環比大減20%，第二周較首周亦只回升8%，同時庫存高企的情况未變。對樓市的強刺激的效用很快就已淡化。觀乎10月份全國發電量增長僅1.9%，較本就欠佳的9月環比減少2.2%，故發改委正瘋狂地批出鐵路項目，但這並不足夠，加碼刺激樓市是另一方法，但餘下的招數已不多，減息就比較直接簡單。
助地方政府渡短期難關
上周四銀行間債市延遲收市，盛傳人行因此注資達500億元，其中一個原因是融十條。融十條將影子銀行納入表內，一來要補交存款準備金，令短期資金供應緊張，而表外併入表內，原本只能靠表外融資的項目，卻因而更難取得融資，成本亦更高，特別是臨近年關，地方政府均急於融資自保而出現短期需求急增。即使融十條中期可釋放出數以萬億計的貸款能力，但綜觀整個銀行體系，貸存比率根本就未到達上限，改變計法降低貸存比對增加融資並無太大幫助，可見降準對紓緩地方政府壓力的效用不會太大，減息才更直接。
減息治標 貨幣政策治本
市場評論多傾向今次減息代表人行「跪低」，持續減息降準的全面放水救市可期。當然不能抹殺這個可能性，但假如中央取態已變，保增長優先於改革，大可像以往般每次減息0.27或0.25厘，可觀察實體經濟的反應再作出力度調節，操作上更具彈性。現在大舉減息40點子，似乎是要突顯出這並非一般的減息。筆者傾向認為持續出手可能性較低，減息後協助地方政府、影子銀行等渡過眼前難關，到明年便正式展開呆壞帳的清理工作。從另一角度看，今後不對稱減息的空間已基本上不存在，再減便要貸存利率齊降，在美元反覆強勢之下，中央定必要在減息和熱錢流走之間作出平衡，貨幣政策不能閉門造車。
股市方面，中資股就是看國策，減息是重大利好，多數投資者又憧憬中央態度已變，資金料會大舉入市，內險、房地產以至建材、有色金屬等均會大幅炒高。
是否值得高追 見仁見智
但內銀股息差大幅收窄，例如按揭利率為減息後的7折，便只3.92厘，存款息則升至3.3厘，僅餘下62點子的空間，銀行是否願意承造？再說，存款持續流失，10月又減少了1866億元，銀行卻未見積極搶存款，避險顯現優先於擴大資產規模。興奮過後終要回到基本面，今天高追是否值博，見仁見智。
[江宗仁 還看今朝]
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