歐元危機 超乎想像

【明報專訊】歐元危機不一定以歐債危機的形式出現。所以，即使今天投資者對歐債回復信心，但對歐元的信心，其實可能反而不及四年前歐債危機時般強。


目前歐元區既要面對三底衰退的威脅，又要恐防陷入通縮的惡性循環。如果此情况發生在一個國家，按常理財政與貨幣政策早已雙管齊下，必要時政府還會主動放寬行政限制，鼓勵民間投資。


只可惜歐元區現時只靠歐洲央行獨力撐起所有挽救經濟的責任，皆因各成員國因受掣於歐洲憲法的財政約束原則，既不能增加預算赤字、亦不能舉債資助政府額外的刺激經濟措施，於是歐元區掉入失救狀態的風險持續上升：歐洲央行即使把利率壓得多低、流動性源源不絕，甚至出動印鈔的方法，貨幣效應依然無助實體經濟復蘇，更遑論扭轉通縮回復健康的溫和通脹。


歐央行遭逼宮 恐失印鈔絕對權力

本月初歐洲央行議息會議，似乎發生過類似逼宮的事件，歐洲央行從此不得不認真考慮「下放」某些權力予各成員國的央行。今次逼宮事件的「受害者」，是歐洲央行總裁德拉吉。他雖然反覆重申央行內部意見不一十分正常，但他最終承認正考慮容許合資格的成員國央行，日後參與量寬計劃購買證券，絕對是非同小可的事態發展。


印鈔一向是央行的絕對權力，基本上不可能假手於人。歐洲央行的角色，是歐元區各成員國央行的共同央行，代表各成員國在加盟的一刻起，已同意放棄獨自制訂貨幣政策的權力。


法不滿刺激措施不夠 欲自行量寬

據聞德拉吉言論的對象是法國，因為法國一直指摘歐洲央行的刺激經濟措施做得不夠，倘日後法國央行獲得部分「量寬配額」，其實可視為法國央行變相重新掌有法國金融系統的貨幣供應權。屆時法國央行印鈔多少、買了多少證券，即使如實向歐洲央行上報以便統籌，但實際上歐洲央行的貨幣發行權被削將是鐵一般事實。


暫時未知道德國對成員國央行配合量寬購買資產的想法有何反應，但相信德國絕對不會容許歐洲央行的權力被攤薄或削弱。不過，德國繼續擺出一副唯我獨尊的傲慢態度，最終只會逼法國、意大利、西班牙等主要兄弟國促使歐元區解體，各自重奪自由身。


修憲改革 保歐元地位最要緊

如果德國仍然在意歐元區的存在價值，實在有必要認真考慮一下徹底改革的可能性；例如促成歐盟修憲，讓歐元區成員國在財政政策上各自有更大的自主權之餘，各成員國必須同意共同構建一個類似統一財政部的中央機關（財政紀律繼續由德國把關）。這樣相信可以一併解決歐元區存在已久的結構性問題。至於日後是否能夠透過這個統一財政部監督發行歐元區統一主權債，則是後話。照目前的發展趨勢來講，保住歐元的地位要緊。


冠一資產管理首席策略師

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