環球動力轉弱 大市難見底

【明報專訊】恒指跌239點，收報22,900點，成交金額685億元。美股斬倉跌逾400點後跌幅收窄，但歐洲股市再暴跌2%至3%，執筆時道指期貨又跌逾百點。表面看，法國和意大利預算案難符合歐盟要求，在當前避險情緒高漲之時引起恐慌，導致債息上升是主因，但更核心的問題是經過兩年的努力，歐洲央行完成了自身的任務，將區內金融市場穩定下來，但南歐政府卻未有履行責任推行結構性改革，才是最大致命傷。更宏觀地看，今年各主要經濟體的動力逐一掉頭，日本、歐洲、中國相繼轉弱，就連對美國的信心亦開始動搖，暫時股市難輕言見底。


環球經濟在12年見底後回升，歐洲央行推出LTRO、緊接聯儲局有QE3、日本在13年加入量寬大軍，中國則不定期放水刺激。全球經濟都是在貨幣政策推動下回暖，但論結構性改革，歐洲和日本原地踏步，中國努力中，但除了股市上升之外仍未見明顯成果，美國在互聯網、生化、新能源等新經濟領域遙遙領先，但結構性失業問題則難以解決，而非美地區佔全球經濟比重達四分之三，別國經濟弱，美國亦獨力難支。


現在的情况正是如此。放水效果退去，日本率先進入困局，圓匯下跌令民眾生活成本上升，中小企破產增加，若政策轉向圓匯強勢，則勢必再跌入通縮惡性循環，經濟政策可說是一團糟，說好的三支箭，由始至終都只有貶值這一支。


歐債息仍在低位 政策料陷空窗期

歐洲今年4月綜合PMI見頂後持續轉弱，這可是在債息處於歷史低位、歐元匯價又下跌、美國經濟理想的情况下出現，證明貨幣政策已難起作用。事實上，德國在2013年已放棄緊縮政策要求，周邊國家紛紛大幅增加槓桿，法國公債佔GDP由11年的86.1%升至93.4%；意大利由120.74%升至132.6%；西班牙從68.5%勁升至93.7%；希臘由165%升至175%；僅德國自律地由80.6%降至79.9%。


兩年下來，逆周期的措施已全部出動，債息低企、公債增加、歐元匯價又下跌，但經濟再度下滑、通縮威脅更殺到埋身，情况實較2年前更凶險。或許歐洲央可推出大規模QE，或許這一招有點作用，但當前歐元區債息雖由低位回升，但整體來看仍在低位，暫時按兵不動的機會較大。因此，政策真空期仍將維持一段時間，股市會持續面對壓力。


美國方面，隔晚斬倉暴跌後由低位回升，部分原因是超跌反彈，而彭博指聯儲局主席耶倫對美國經濟前景相當有信心，相信亦紓緩市場的緊張情緒。但筆者懷疑聯儲局的皇牌已盡出，零息、QE已全部使用，暫時只會以出口述為主，唱好經濟、唱淡加息等，至於QE4盡量不用。達拉斯聯儲主席Fisher說得最清楚，當局對市場下藥已過猛，是時候讓市場自行調整。


失QE經濟未轉強 美股開始回調

但這次調整可能會比較痛，事關市場原先的設想是美國經濟好、聯儲局即使加息亦幅度不大，美股可安然從QE支撐過渡至由實體濟和企業盈利來支持，但當前的現實，卻是經濟不如預期，但又不至於差得聯儲局要出手，既失去QE又未見經濟強勢，結果高高在上的美股亦難再反地心吸力，開始要回到地面。最佳例子是超級動力股Netflix，最新上客人數為300萬，預期為369萬，就是這個落差，股價便跌了四分之一。


[江宗仁 還看今朝]