中央降增長目標 或變災難

【明報專訊】恒指跌350點，收報239,55點，成交金額723億元。利淡因素眾多致中港股市齊挫，包括美股先升後回，雖然阿里巴巴掛牌首日大升，美國上市的中國科技股卻普遍受壓；財政部長樓繼偉表明，不會為單個經濟指標做大的政策調整，中央似乎還憂慮這不足以消滅掉市場對大規模刺激的幻想，更透過傳媒釋出明年經濟增長目標可低於7.5%的意向。下調增長目標，就是允許投資率（固定資產投資與GDP的比率）下降，但以上半年仍高達80%的局面，允許投資放緩對中國絕大部分地方和行業均有災難性的影響，恒指亦創出連續十一支陰燭的奇觀。


中國科技股全挫 或見頂信號

阿里巴巴上市首日大漲38%，卻未能刺激中國科技股向好，被市場視之為後者的見頂信號，由中資概念股、騰訊（0700）再到中國動向（03818）、金山軟件（3888）、金蝶（0268）、IGG（8002）等均全線下挫。科技股屬新經濟股，不太受經濟下滑影響，但利好因素亦拉動不了股價，估值似乎已反映了短期基本因素，甚至未來1、2年的增長預期，暫時難有表現。


當然，科技股在港股的佔比小，大市下挫還是與傳統經濟股份相關。樓繼偉明言不因經濟數據疲弱而刺激，路透社報道，高層領導人上月齊聚北戴河，一致認為年底前經濟工作的重點將是推進改革，優先於出台刺激增長措施，並接受了經濟增幅可能低於7.5%目標的現實。政府的底線就是穩定就業以及不發生大範圍的債務違約，只有失業率上升，政府才會出手刺激。


失業率升 中央才出手救市

說來說去，就是不刺激，大家各安天命。若如此，又怎去理解5000億元SLF呢？其中一種說法，是中央一方面允許地方和房企發債，但資金從哪裏來成為一大問題。現在由央行提供資金，透過銀行持有這些債券，五大行亦可騰出更多資金支持實體經濟，從這角度看，似乎與底線思維並無牴觸，房地產則成為中央拯救的對象。昨日又傳出五大行將放寬首套房定義，從而釋放更多住房需求。很明顯，這5000億元SLF將肩負起相當多的任務。


內房股在7月份受到多項利好因素和憧憬支持而上升，如國開行萬億元PSL、限購令取消範圍擴大、房企又允許發債等，一二線城市8月份銷售亦見反彈，但內房股反而逐步回落，預示大勢已去。事實上，全國首8月商品房銷售面積按年跌8.3%，較首7月擴大0.7個百分點，投資增速亦由13.7%降至13.2%，政策已救不起樓市。就算首套房貸標準放寬，內房也未必能有多大起色。


內地改革礙經濟 第四季不樂觀

樓市大勢已去，中央又堅持底線思維，兩者有何含意？就是經濟最艱難時期即將到來。內地改革和經濟轉型，在就業層面已初見成效，經濟增長下滑卻提前完成1000萬份職位的全年目標，但數字上，卻完全沒有擺脫對投資的依賴。上半年GDP為26.9萬億元人民幣，但單是固投已達到21.3萬億元，投資率高達80%。下調經濟增長目標，就是宣布允許固投增速下滑，也就是全國80%的GDP將要放緩，這可是在各大行業全面產能過剩、全國槓桿高達250%的情况下進行。因此，筆者認為恒指歷史性地創出11連陰未必是偶然，即使是例升的第四季，暫時還是保持審慎，不宜太樂觀。


[江宗仁 還看今朝]