脫英公投 困擾鎊匯

【明報專訊】近期英鎊匯價疲弱不振，除了因為英國工資水平意外下跌成為導火線之外，蘇格蘭鐵定在9月18日就應否脫離英國獨立展開的公投，才是困擾英鎊匯價表現的最大因素。


倘蘇格蘭成功爭取獨立，貨幣政策上只有四條路可走：

1. 與英國結成貨幣聯盟，繼續使用英鎊，但貨幣政策受掣於英倫銀行；

2. 單方面宣布使用英鎊，放棄央行機制；

3. 爭取加入歐盟，目標成為歐元區成員國，改用歐元，貨幣政策由歐洲央行制訂；

4. 獨立發行蘇格蘭貨幣，成立蘇格蘭央行制訂貨幣政策。


英國方面已高調排除了第一種可能性，認為蘇格蘭既然選擇獨立，就不應該再依附在英國的貨幣政策上，享受英倫銀行提供的庇蔭。換言之，假如蘇格蘭在獨立後仍堅持使用英鎊以維持貨幣系統的連貫性，就要冒着一系列的金融系統性風險。


蘇格蘭獨立 將失英倫銀行庇蔭

市場上有所謂「Sterlingisation」，即在缺乏英倫銀行作為「最後信貸人」（Lender of last resort）保障下，單方面使用英鎊作國家貨幣。這樣蘇格蘭要面對多重風險：蘇格蘭除不能另設央行外，意味自願放棄了發鈔權，更重要的是，官方變得沒有硬性規定的儲備要求，國民則缺乏央行支援的存款保障。由於沒有央行，貨幣系統的穩定性全繫於當地大型銀行的應變能力。


在此環境下，蘇格蘭的資金有機會變得異常不安而選擇離開，甚至形成系統性風險。反對蘇格蘭獨立的匯控主席范智廉，近日已作出類似警告。因此可以預期，蘇格蘭宣布獨立之日，首當其衝的，相信會是蘇格蘭皇家銀行與萊斯銀行（尤其兩者全靠英國政府動用公帑才能力撐之今）。


政治前景不明朗 資金或流走

但話說回來，其實蘇格蘭在併入英國以前，曾有過單方面採用英鎊的日子。甚至有支持單方面採用英鎊的人士認為，這樣放棄央行的機制更好，因為至少可以迫使當地幾家主要的大型銀行，持有更充裕的資本與流動性，所以不能斷言此路不通，一切最終其實關乎市場對蘇格蘭的信心。多年來單方面採用美元而放棄央行機制的中美洲國家巴拿馬，當地銀行儲備充裕，便是最佳例證。


無奈建貨幣聯盟 免增貿易成本

蘇格蘭正在打賭英國未必想見到蘇格蘭改用其他貨幣。因為蘇格蘭作為英國第二大出口市場，兩地假如採用不同貨幣，只會令雙邊貿易交易成本大增，英國或者會無奈接受蘇格蘭加入英鎊貨幣聯盟。但有趣的是，英倫銀行行長卡尼，至今一直採取模棱兩可的態度，或者就是不想蘇格蘭過早有無謂的憧憬。


既然英鎊匯價疲弱或多或少跟蘇格蘭公投議題的不確定性有關，相信9月18日前這股不確定性會繼續困擾英鎊的表現。


冠一資產管理 首席策略師

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[王冠一 國際財經]