聯儲局明修棧道 暗渡陳倉

【明報專訊】當年雷曼兄弟與貝爾斯登出事，主要是由於兩行過分依賴Repo（回購協議）作為短期融資工具，結果當Repo市場資金供應斷纜，兩行的資金周轉立即出現問題。金融危機過後，高盛與摩根士丹利立刻申請銀行牌照這枚「免死金牌」，至少可以躲在聯邦存款保險公司（FDIC）的保護傘下。


伺機擴大干預市場權力

事件凸顯出Repo市場的脆弱。因此，美國新通過的金融改革法案（《多德．法蘭克法案》），就是試圖堵塞有關漏洞。在新金融法下，聯儲局權力大增，並且有權過問Repo市場的操作。近日紐約聯儲銀行總裁杜德利（William Dudley）與波士頓聯儲銀行總裁羅森格倫（Eric Rosengren）先後放話，重申對大型券商至今仍過度依賴Repo機制所衍生的潛在系統性風險表示關注。


根據筆者個人的觀察，儲局口口聲聲要改革Repo市場，只是明修棧道的障眼法，實際上是為擴了大聯儲局干預市場的權力製造契機。


目前最熱中參與Repo操作的，主要有負責借出資金的貨幣市場基金（Money Market Fund）、借入資金作短期周轉用的對冲基金，以及從事中介角色的銀行。聯儲局認為，市場參與者繼續利用Repo的短期資金，為長期的高風險資產進行融資的做法，遲早會再出事，萬一牽連券商影響周轉能力，屆時便有可能再引爆一次系統性危機。因此，聯儲局正構思，建議限制參與者進行類似的高風險融資，甚至要提高緩衝資本水平要求。


Repo逾期履約增 恐引爆炸彈

聰明如高盛、巴克萊者，已急急縮減Repo相關資產，免得日後又處處要看監管者面色。但值得憂慮的是，Repo市場莊家一旦失去參與的興趣，Repo市場的流動性將隨時發生問題。事實上，近期Repo逾期履約的數目，似乎有增加趨勢，反映市場預期聯儲局即將加息，銀根已開始吃緊。倘此刻當局再對大型券商實施諸多限制，恐怕反而在主動引爆炸彈。


既然在金融市場流通的美國國債，總值高達12萬億美元，有意見認為，美國財政部或許有必要自設一套類似Repo的短期融資工具，既可紓緩Repo市場的風險，又可確保市場流動性。但這又何嘗不是離經叛道之舉？


羅森格倫此刻竟大膽建議，容許在Repo市場遇上周轉困難的券商，必要時使用聯儲局的貼現窗機制，借入救命錢。假如建議成真，將會是聯儲局破天荒直接使用貼現窗拯救沒有銀行牌照的金融機構，亦是筆者所形容的暗渡陳倉之舉。


假如美國財政部最終未能推出有效的票據短期融資工具，為免Repo市場失效而引爆另一次金融危機，國會是否應考慮放寬對銀行與券商的監管要求？又假如聯儲局正式啟動Reverse Repo（逆回購協議）機制，藉收緊市場銀根以達致加息目的後，又是否需要放寬對銀行及券商的監管要求，確保金融市場流動性??致失效？

或者改革Repo市場的真正目的，是再一次放生金融界。


冠一資產管理 首席策略師

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[王冠一 國際財經]