【明報專訊】筆者於7月30日的《內房換馬碧桂園龍湖》寫到「如果讀者不喜歡碧桂園（2007）那麼高的淨負債率（去年底為85%），想安全一點的內房股，龍湖（0960）可能是一個不錯的選擇（去年底淨負債率只有58%）。龍湖上半年銷售麻麻地，只有203億元，按年跌9%。但由於下半年貨源充足，應能達800億元，就算去貨率只有50%，下半年應能賣400億元。全年應能做到600億元銷售（公司目標為570億元），按年25%增長。不算是很亮麗，但是增速會比上半年要好很多」。昨天龍湖公布業績不是很好，股價微跌7%，究竟筆者看法有沒有改變？
上半年收入微升 靠均價「頂住」
龍湖上半年收入微升5%至159億元（人民幣•下同），只要因為交付建築面積按年跌11%至1.4百萬平方米，主要靠入帳均價升16%「頂住」。毛利率只微跌1個百分點至30.9%，算是不錯的了。核心盈利為21.3億元，按年跌22%，主要是因為銷售及行政成本大升75%至11.2億元，或是因為過去一年多龍湖大舉補充人力資源，以及部分項目撥備3億元所致。
留意淨負債比率比去年底升了8個百分點至66.2%，主要是因為土地款較多於上半年支付，但整體水平仍是內房股中較健康的一家。平均借貸成本輕微改善至6.5%。
龍湖下半年可售資源達780億元，其中存貨為280億，新盤為500億（上半年110億元）。下半年新盤數目為11個，比原定的9個多了兩個，而且亦遠多於上半年的只有3個。以龍湖強勁的往績，要做到50%的去貨率應該沒難度，即下半年銷售應能達390億元，按年升52%，比上半年跌9%「靚仔」得多。全年合約銷售應能做到590億元，按年升23%，算是有交代！題外話，龍湖上半年新盤量超小，主要目標是清存貨，可見管理層對市場的判斷是非常準確的。
估值方面，龍湖今年市帳率為1.1倍，處於第1個百位數而已，並遠低於中位數2.1倍。明年市盈率只有6倍，低於中位數的8倍。筆者仍然認為龍湖是保守投資者追落後內房股的選擇之一。
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