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【明報專訊】從歐洲央行總裁德拉吉上星期召開議息會議後的姿態來看，歐元匯價的強弱，暫時並非歐洲央行管理委員會最關心的事。不過，歐洲央行最新的議息事務安排，則大大增加了今後歐元在外匯市場的投機性。
明年1月起，歐洲央行的議息會議，將由目前每月第一個星期四召開，改為每六個星期召開一次；而且央行將會定期公布每次議息會議紀錄（Minutes）。有關安排實際上別具意義：一方面固然正如德拉吉所講，希望藉此增加歐洲央行貨幣政策的透明度，以減低市場因猜度貨幣政策走向而出現的不必要「波動」。
「賭大細」遊戲 更加頻密
但歐洲央行的新安排，其實是一種「餘波遊戲」：歐元外匯投資者原本由每月初一次的「賭大細」遊戲，表面上延長至六星期一次，但如果一併計算公布議息會議紀錄的效應，實際上這股歐元外匯「賭大細」遊戲，反而玩得較以往更加頻密。
德拉吉其實不怕歐元匯價波動，最怕歐元信心危機（歐債危機便一度引發過歐元信心危機），因此，歐洲央行推出量寬要萬二分小心，斷不能成為破壞歐元信心的觸發點。現階段，惟有集中火力推銷所謂的定向長期再融資操作（TLTRO），作為推動實體經濟信貸活動復蘇的重要手段。
由於TLTRO前提是申請借貸的銀行，必須用於家庭及商業放貸活動，不能像之前兩輪LTRO般，用於炒歐債套息圖利，所以市場對TLTRO借貸最終有多大規模，態度保守。首階段歐洲央行預留了約4000億歐元的TLTRO低息貸款額（規模相當於目前歐資銀行合計家庭與商業貸款，扣除按揭貸款部分之後總借貸額的7％），假如借貸銀行放貸成績理想，日後可再向歐洲央行申請第二階段的借貸，令整個TLTRO的總貸款額達到1萬億歐元。
定向放水 銀行未必歡迎
然而，歐洲銀行體系一直存在的問題，是歐資銀行傾向先解決自身的資本水平要求，多於考慮實體經濟的信貸需要。對於歐洲央行增加流動性的措施，歐資銀行當然無任歡迎，但如果來自歐洲央行的低息借貸，只能用於放貸，不能用於滿足資本要求，恐怕TLTRO措施只是供求錯配之舉，最終未必受業界歡迎。
自從歐洲央行6月初減息以來，歐元匯價尚算堅挺，似乎反映出歐元區銀根「明寬實緊」的現象。當然，一切要待9月起，歐洲央行正式拍賣第一批TLTRO貸款，觀察金融機構認購的踴躍程度，才能進一步剖析歐元區資金的寬緊狀况。
在歐資銀行全面通過新一輪壓力測試的資本要求考驗之前，歐元區銀根相信「易緊難寬」。由此推斷，歐元中長線匯價相信傾向波動，多於隨便大幅貶值。這亦是為何歐元匯價近期一直該跌不跌的原因之一。
冠一資產管理 首席策略師
wongsir.com.hk
[王冠一 國際財經]
明年1月起，歐洲央行的議息會議，將由目前每月第一個星期四召開，改為每六個星期召開一次；而且央行將會定期公布每次議息會議紀錄（Minutes）。有關安排實際上別具意義：一方面固然正如德拉吉所講，希望藉此增加歐洲央行貨幣政策的透明度，以減低市場因猜度貨幣政策走向而出現的不必要「波動」。
「賭大細」遊戲 更加頻密
但歐洲央行的新安排，其實是一種「餘波遊戲」：歐元外匯投資者原本由每月初一次的「賭大細」遊戲，表面上延長至六星期一次，但如果一併計算公布議息會議紀錄的效應，實際上這股歐元外匯「賭大細」遊戲，反而玩得較以往更加頻密。
德拉吉其實不怕歐元匯價波動，最怕歐元信心危機（歐債危機便一度引發過歐元信心危機），因此，歐洲央行推出量寬要萬二分小心，斷不能成為破壞歐元信心的觸發點。現階段，惟有集中火力推銷所謂的定向長期再融資操作（TLTRO），作為推動實體經濟信貸活動復蘇的重要手段。
由於TLTRO前提是申請借貸的銀行，必須用於家庭及商業放貸活動，不能像之前兩輪LTRO般，用於炒歐債套息圖利，所以市場對TLTRO借貸最終有多大規模，態度保守。首階段歐洲央行預留了約4000億歐元的TLTRO低息貸款額（規模相當於目前歐資銀行合計家庭與商業貸款，扣除按揭貸款部分之後總借貸額的7％），假如借貸銀行放貸成績理想，日後可再向歐洲央行申請第二階段的借貸，令整個TLTRO的總貸款額達到1萬億歐元。
定向放水 銀行未必歡迎
然而，歐洲銀行體系一直存在的問題，是歐資銀行傾向先解決自身的資本水平要求，多於考慮實體經濟的信貸需要。對於歐洲央行增加流動性的措施，歐資銀行當然無任歡迎，但如果來自歐洲央行的低息借貸，只能用於放貸，不能用於滿足資本要求，恐怕TLTRO措施只是供求錯配之舉，最終未必受業界歡迎。
自從歐洲央行6月初減息以來，歐元匯價尚算堅挺，似乎反映出歐元區銀根「明寬實緊」的現象。當然，一切要待9月起，歐洲央行正式拍賣第一批TLTRO貸款，觀察金融機構認購的踴躍程度，才能進一步剖析歐元區資金的寬緊狀况。
在歐資銀行全面通過新一輪壓力測試的資本要求考驗之前，歐元區銀根相信「易緊難寬」。由此推斷，歐元中長線匯價相信傾向波動，多於隨便大幅貶值。這亦是為何歐元匯價近期一直該跌不跌的原因之一。
冠一資產管理 首席策略師
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