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【明報專訊】關於限制自由行的方案似已有定案，有原本報章報道政府研削20%，到現在的「一簽多行」或變為「一簽52行」。這甚至比筆者於5月28日《香港零售股或已見底》提出「削減20%或是一個「Bear Case Scenario」，即代表較大可能是中間落墨」的預期更好，對香港的影響應該頗輕微。回想當初市場的本能反應是零售股「死硬」，但當時筆者的理據卻是「自由行影響的是就業人數眾多的零售及旅遊相關行業，政治阻力不小」，及「報道亦指出特首梁振英希望大家可宣揚自由行為港帶來的益處」。另一方面，當時亦提出「市場對這個「災難性」的突發消息，無論是量及價方面，比大家所預期的要溫和的多」。回想起來，「看得通」的投資者早已知道梁特首只是「希望」零售業界也「出句聲」撐一撐自由行，唔使政府自己唱獨腳戲。
限自由行力度比預期弱
莎莎（0178）上周四公布全年業績，收入增長14%，盈利亦升13%，高於市場預期。有幾點有關主業港澳業務（約佔收入70%）可以分析一下。首先，同店銷售增長繼續放緩，由1月至3月的11%放緩至4月至6月（直至6月21日，下同）的1.5%。雖然來自國內遊客的銷售量仍保持着不錯的增長，但現在最大的問題是他們的平均消費有惡化的迹象，跌幅由1月至3月的7%惡化至4月至6月的10%，相信是受內地反貪所累，以及更多國內遊客來自於消費能力較低的非一線城市。第二，毛利率由於推廣力度增加而按年下跌0.7個百分點，管理層預計上半年財年仍會受壓，估計續跌2個百分點，但隨後由於技術較低預計將回升。另一方面，本地消費卻仍然不錯。公司未有具體公布，但由於整個港澳於1月至3月的同店銷售增長為10%，而來自於國內遊客是11%，由此估計來自本地客的增長或更快。
總括而言，內地遊客平均消費下跌預計仍會持續一段時間，對莎莎收入增長產生負面影響，直至來自非一線城市的增長（筆者估計無論是銷售量及平均消費增長應較一線城市快）能將之抵消。但另一方面，隨着中港兩地經濟回升，香港整體的零售增長應能受惠，筆者認為今年第二季度應是底部，即Worst Is Behind Us。筆者仍然認為莎莎現價的風險回報甚高。
gubiao388@gmail.com
逢周一、二、三、五刊出
[股飈 飈升股部落]
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莎莎（0178）上周四公布全年業績，收入增長14%，盈利亦升13%，高於市場預期。有幾點有關主業港澳業務（約佔收入70%）可以分析一下。首先，同店銷售增長繼續放緩，由1月至3月的11%放緩至4月至6月（直至6月21日，下同）的1.5%。雖然來自國內遊客的銷售量仍保持着不錯的增長，但現在最大的問題是他們的平均消費有惡化的迹象，跌幅由1月至3月的7%惡化至4月至6月的10%，相信是受內地反貪所累，以及更多國內遊客來自於消費能力較低的非一線城市。第二，毛利率由於推廣力度增加而按年下跌0.7個百分點，管理層預計上半年財年仍會受壓，估計續跌2個百分點，但隨後由於技術較低預計將回升。另一方面，本地消費卻仍然不錯。公司未有具體公布，但由於整個港澳於1月至3月的同店銷售增長為10%，而來自於國內遊客是11%，由此估計來自本地客的增長或更快。
總括而言，內地遊客平均消費下跌預計仍會持續一段時間，對莎莎收入增長產生負面影響，直至來自非一線城市的增長（筆者估計無論是銷售量及平均消費增長應較一線城市快）能將之抵消。但另一方面，隨着中港兩地經濟回升，香港整體的零售增長應能受惠，筆者認為今年第二季度應是底部，即Worst Is Behind Us。筆者仍然認為莎莎現價的風險回報甚高。
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