城軌投資加速 新股北京城建受惠

【明報專訊】最近新股潮再現，前幾天的綠葉（2186）應該是近期最大的刁之一。雖然筆者認為「性價比」一般，但觀乎機構投資者部分已「圍夠飛」有凸，加上「故仔」好聽（研發能力加上收購合併），估計開盤仍是睇上居多。但留意明年市盈率約19倍，如升25%便會達25倍，即早前龍頭中生製藥（1177）見頂時的估值，讀者應睇位短炒。


綠葉宜睇位短炒

另一隻有趣的新股是北京城建（1599）。該公司為北京地方政府企業，業務為城軌（即香港的港鐵）設計、勘察及諮詢和工程承包建設。北京城建歷史悠久，北京第一條城軌（1969年）便出自於他手。


城軌業務增長 助提升毛利率

收入構成方面，最大貢獻來自於設計、勘察及咨詢，佔去年收入52％，但因毛利率高，為33.1％，所以佔毛利達86％，是北京城建的核心業務。第二塊業務是工程承包業務，佔收入48％，但毛利率低只有5.9％，因此佔毛利只有14%。去年整個公司的毛利率為20.1%。要留意的是，核心業務設計、勘察及諮詢可以細分為城軌及工業、民用建築和市政工程，後者的毛利率較低（去年前者為36.2%，後者為24.9%），但比重將會逐漸降低，預計整體毛利率能因此獲得提升。


由於城軌的審批權於5月已宣布由中央下放至地方政府，預計城軌投資額將會加快。根據里昂的報告，城軌固投於2013至2018年的複合增長預計達18％，高於2008年至2013年的14％。


北京城軌的增長預計亦頗理想，里昂預計新合約金額今明兩年達31％及19％，高毛利的設計及諮詢亦達28％及19％。各業務的毛利率過去幾年頗穩定，預計能夠保持。銷售成本方面，最主要為分包成本，去年佔42%。其次為勞務成本佔28%，然後是原材料佔15%。銷售成本比率由2011年的1%增加至去年的1.5%，行政成本比率亦由同期的5.5%增加至7.3%，主要是業務擴張令經營費用率增加；但同期毛利率由於業務結構優化（毛利率最高的城軌設計、勘察及諮詢同期佔收入由24.5%增加至38%）令毛利率由13.1%提升至20.1%，因此淨利率仍能於同期由4.6%提升至8.1%。


篇幅所限，另文再談盈利前景及風險因素。


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